银行业2015中期业绩综述及下半年业绩展望:息差收窄空间仍存,资产质量继续承压

行业观点与投资组合:我们认为银行股流动性强、估值相对安全,是优质的防守标的。悲观、中观、乐观三种情景假设下,我们推算出银行板块估值底部分别为0.88X、1.24X和1.47X。现价对应银行业2015年PB约1X的水平,估值仍然较为安全。个股选择上,我们推荐存在安全边际、基本面相对较优的银行。

组合维持南京银行、招商银行、平安银行。

预计2015年归属母公司净利润增速为3%。2015H上市银行归属于母公司净利润同比增加2.42%,拨备前利润同比增11.4%。受拨备拖累,2015Q2净利润环比下降2.05%。根据中报情况,我们预计全行业归属母公司净利润增速为3%,其中国有大行、股份行、城商行分别为1.1%、8%、12.4%。

未来趋势研判一:预计降息对净息差的影响将继续暴露。由于存款重定价节奏滞后于贷款,我们认为降息对净息差的负面影响预计将于2016年上半年得到完全释放,未来净息差的收窄空间约为15~20bp。

中间业务收入增速或将放缓。上市银行理财和托管业务手续费占总手续费收入比重高达36%。6月以来,资本市场经历数次剧烈波动,市场参与者情绪处于悲观状态,预期下半年与资本市场相关的手续费与佣金收入难以延续上半年高增长速度,或拖累2015H2中间业务收入整体增速放缓。

未来趋势研判二:不良上升趋势将在2015年内延续。2015H不良贷款真实增加额达去年全年的79%,不良贷款净生成率较期初增33bp。从先行指标看,未来关注与逾期贷款不良迁徙率上行压力较大。2015H上市银行逾期贷款余额较年初增36.42%,关注类贷款较年初增22.83%。此外,虽然上市银行普遍提高了风险容忍度(拨贷比环比增8bp),通过对(关注+不良)/逾期、逾期贷款额/不良贷款额、90天以上逾期贷款额/不良贷款指标的观察,我们判断上市银行贷款分类的审慎程度有所下降,预示着未来上市银行风险抵御能力并没有相应程度的提升,未来拨备计提压力较大。

风险提示:货币政策不达预期,经济失速下滑。