承德露露:收入导向增强,后续季度值得关注

公司2季度收入增长超市场预期。公司1-6月实现营业收入15.73亿元,同比增长2.60%;实现归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比下滑2.40%。其中2季度营业收入3.28亿元,绝对额增加8,000多万,同比增长32.48%,2季度归属上市公司股东净利润2,754万元,同比增长13.95%,剔除上年同期营业外收入(主要是政府补贴)影响,2季度净利润同比增长和收入增速基本同步。公司2季度销售增长主要是杏仁露贡献。

上半年毛利率保持稳定,淡季大幅提升。上半年毛利率43.28%,同比提升0.48个百分点,其中2季度毛利率39.75%,同比提高8.94个百分点,主要是2季度产销量增加致单位成本下降;公司产品具有相对更为明显的季节性,因此季节毛利率差别较大,2季度绝对量较小,毛利率对规模敏感。从主要原料价格上看,马口铁罐和杏仁成本同上年采购价格相近。

费用投入保守或改变,2季度费用投入已加大。2014年3季度至2015年1季度销售费用率同比均出现下降,这是在销售收入增速已慢的情况下,容易陷入非良性循环。2015年2季度销售费用同比增长120.95%,绝对额增加4,114万元,销售费用率为22.94%,同比提高9.19个百分点。分析公司销售费用,上半年广告费用投入1.86亿元,同比增加4,132万元,可见公司销售费用增加主要是广告费用(包括冠名费)增加。若公司收入导向明确,广告费用投放增加应有持续性。

后续变化仍值得期待。公司电商团队组建完毕后的效果呈现;公司“终端-业务员-办事处-总部”营销绩效管理信息系统实施完毕后销售管理效率提升等。我们认为公司处在全面变革的关键时期,公司需要抓住机遇应对挑战。

投资建议:我们预计公司2015-16年每股收益分别为0.63和0.69元,买入-B投资评级,6个月目标价21.30元,相当于2016年31x。

风险提示:需求疲弱市场竞争激烈致销售不达预期;改造速度慢。