固定收益研究专题报告:资产证券化的新趋势

投资建议:

资产证券化是成熟市场中影子银行业务的“标准化”融资模式,降低社会融资成本、化解影子银行风险,需要走资产证券化的道路。从2014年开始,国内资产证券化进程明显加速,特别是下半年,金融机构信贷资产证券化单季度规模在1000亿元以上。而进入2015年以来,证监会主管的非金融企业资产证券化大步快上,发行项目数已经反超。

要点:

国内金融分业监管背景下,资产证券化出现四种模式:2013年12月国务院办公厅下发107号文,厘清了中国影子银行的概念,并明确监管责任分工,谁批设机构谁负责风险处置。据此,国内出现四种模式,央行和银监会主管的金融机构(信贷)资产证券化、证监会主管的非金融企业专项资产证券化、交易商协会主管的非金融企业资产支持票据ABN以及保监会主管的保险资产管理公司项目资产支持计划。

金融机构资产证券化:主要由发起人驱动。发起人包括政策性银行和商业银行、汽车金融公司、金融租赁公司以及四大不良资产管理公司。基础资产大部分为对公信贷,也涉及个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、信用卡分期贷款(目前仅汽车)、个人消费性贷款等。商业银行(不含外资行)发行86个项目,募集资金占比61%。汽车金融公司发起的汽车抵押贷款资产证券化,是国内第二大信贷资产证券化产品,仅低于银行对公信贷,2008年至今共发行15个项目,募集资金250亿元。

非金融企业资产证券化:主要由券商及基金管理公司子公司驱动。2014年11月证监会发布新的业务管理规定,统一以资产支持专项计划作为特殊目的载体,将管理人范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司,取消事前行政审批,实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理。自新规实施以来,基础资产范围扩大至企业委托贷款债权、应收账款、公交营运收益、信托受益权、股票质押债权、保理融资债权等。融资租赁公司租赁债权资产证券化项目最多,客观上是合规障碍较少,破产隔离可实现度较高,主观上是企业对资金利用效率的要求较高,而资产证券化业务可以其拓宽融资渠道,融资成本也具有优势。

非金融企业资产支持票据ABN:优点是可以绕开占净资产比例的限制,且对主体发债资格的要求较低,主要发起人是地方城投企业、公用事业和交通运输企业,2012年以来发行23个项目募集226亿元,主体评级AA-以下的公司占了一半,都是非公开发行,市场较小,流动性差。