康泽药业:中报业绩暴增,电商业务占比持续提高

投资要点

公司2015年营业收入同比增长114.57%,扣非净利润同比增长407.76%:公司公布2015年半年报,实现营业收入38,307.92万元,同比增长114.57%;营业成本32,749.67万元,同比增长105.81%;归属于母公司股东的净利润1,838.72万元,同比增长166.11%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1838.20万元,同比增长407.76%;对应EPS 为0.26元。

传统实体业务稳步增长,盈利水平提升:传统批发业务方面,新增热销、高毛利产品代理,不断优化商品结构;零售连锁方面,公司在品牌影响力较强的粤东区域继续加大连锁门店的布局密度,2015上半年共扩张新门店20家,直营门店总数达到73家,其中医保定点门店共有42家,占门店总数的57.5%,销售收入和盈利水平同步提升。2015年上半年,公司实现营业收入38,307.92万元,同比增长114.57%,毛利率由去年同期的10.87%提升至14.51%。同时,公司对汕头市康泽药业(批发)和广东康泽药业连锁(零售)两个子公司进行合并,实现批零一体化,资源整合和业务流程持续优化,运作效率提升。

强力推进电商业务,进入实质性发展阶段:基于B2C、B2B 双证资质,公司强力推进电商业务,通过批零一体化、线上线下一体化,实现商业流通环节价值提升。B2C 业务已在京东、天猫等多个知名电商平台设立网店,自建官网平台知名度也在不断提升。B2B 业务以康泽网上医药商城为载体,为客户提供便捷高效的批发采购服务,有效拓宽购销渠道。2015年上半年,电商业务快速发展,在第三方平台和自营平台上实现交易额1.33亿元,同比增长649.79%,电子商务批发与零售业务收入之和为1.12亿,占总收入的29.3%,占比进一步提高。我们认为公司电商业务进入实质性发展阶段,将继续维持高速增长。

积极向产业链上下游延伸,大健康平台初具雏形:向上游拓展中药饮片生产业务,报告期内设立“广东良济堂制药有限公司”并已通过GMP 认证检查验收,深度切入中药材产区收购、加工增值、扩大销售,培育中药、幼药自主品牌,以低成本优势提升中药饮片常销品种的市场优势和盈利空间;向下游拓展医疗服务业务,报告期内创立“汕头市龙湖良济堂中医诊所有限公司”,引入“国医馆、国药馆”概念,满足群众多样化健康需求。我们认为公司大健康产业平台初具雏形,积极拓展和参与上下游的业务有利于强化和提升全产业链价值。

外延扩张持续突破,进军西南区域市场:报告期内公司新收购重庆玉马医药有限公司、重庆瑞美臣药房连锁有限公司、东莞市广济药品器械有限公司,外延扩张持续突破。我们认为外延式扩张战略有助于公司做强主业,快速提升市场份额。公司通过收购重庆玉马和重庆瑞美臣将经营范围有效拓展至西南地区,目前正处于整合、试业阶段,对业绩贡献尚少,随着与收购标的资源整合的推进,双方优势将逐步发挥。基于粤东地区的成功经验,我们认为公司在西南地区会有效复制这一模式,快速做强做大。

盈利预测与估值分析:不考虑中医诊所及制药业务的影响,我们预计公司2015-2017年营业收入分别为7.78亿、11.67亿、17.51亿,同比增长为70.00%、50.00%、50.00%;2015-2017年净利润分别为4301万、6359万、9353万,同比增长为169.99%、47.86%、47.08%;2015-2017年EPS 分别为0.60元、0.88元、1.30元,综合考虑公司的高成长性、大健康平台优势和新三板流动性折价,我们给予公司2015年25-30倍估值,一年期合理股价为14.93-17.92元,给予“买入”评级。我们建议投资者密切关注公司电商业务进展及大健康产业平台建设,逢低布局。

风险提示:连锁经营风险;医药电商政策风险