6月份债券托管量点评:银行大规模接盘地方政府债

投资要点:

银行大规模接盘地方政府债——6月份利率债发行飙升,新发利率债规模超过历史最高值的一倍,6月份中债登和清算所新增债券托管量也主要集中在利率债上。从机构分类来看,6月份商业银行大举购入利率债,其中国债、政策性银行债和地方政府债主动加仓动能都为正,地方政府债6月新发规模高达7000亿,其中绝大部分被商业银行收入囊中;基金类机构6月主动加仓了中期票据和企业债,短融和利率债主动加仓动能为负;保险机构2015年6月债券托管规模总体有所减少,信用债和利率债都有不同程度的减仓;证券公司大规模加仓信用债,在企业债、中票和短融上主动加仓动能较强,且债券总加仓规模高达数百亿。6月商业银行托管量数据最值得注意的是,新发的地方政府债几乎全被商业银行收入囊中。地方政府债和铁道债等在中债登并不算主要类型债券,按机构持仓的统计中归入其它债券类型。

从历史数据来看,每年地方政府债开始发行的月份,商业银行其它债券托管规模都会大幅增加。5月份地方政府债开发,商业银行其它债券托管规模大增。6月份中债登其它债券托管规模新增8016亿,与地方政府债新发规模基本匹配,而商业银行其它债券托管规模新增高达6868亿,显示地方政府债被银行接盘。

全国性商业银行和城商行成为地方政府债“接盘”主力——从托管量数据来看,全国性商业银行其它债券新增6227.5亿,城商行新增531亿,两者合计为6759亿,达到全部商业银行其它债券新增规模的98%。

商业银行6月转为净融入资金,全国性商业银行净融出资金规模维持高位——商业银行2014年7月以来持续净融入资金,仅5月大幅净融出资金,但商业银行流动性整体充裕的情况仅持续了一个月,6月又回到净融入资金的状态。从全国性商业银行的净融出情况来看,全国性商业银行3月净融出资金规模飙升至历史高位,4、5月连创新高,6月份略有回落,但仍然维持高位。商业银行融出资金规模的走软,验证了我们之前报告中对“5月可能是资金面最宽松的时期,但往后资金面最宽松时期或已过去”的判断。

基金主动加仓信用债——基金6月份加仓规模较5月份有所下降。6月份基金主动加仓了信用债,其中企业债和中期票据主动加仓动能较5月份明显上升,短融主动加仓动能较5月份下降。在利率产品上,基金国债和政策性银行债主动加仓动能都由5月份的正转为了负。

保险总体减仓——保险机构2015年2月以来债券托管规模持续减少了3个月,5月份托管规模止跌企稳,6月份又继续减少。从具体品种来看,保险6月份除加仓了中期票据外,利率债和信用债都是总体减仓证券公司主动加仓信用债——证券公司6月主动加仓了企业债、中期票据、短期融资券,在信用债上主动加仓力度较明显。在利率债上,证券公司主动加仓了国债,主动减仓了金融债。