智光电气:二度携手南方电网,彰显深厚行业底蕴

智光电气与南方电网在能源综合利用领域开展二度合作:广州智光电气股份有限公司的控股子公司广州智光节能有限公司及南方电网综合能源有限公司于2015 年6 月23 日在广州签署了《发起人协议书》,双方拟以自有资金共同出资6800 万元,设立南电能源综合利用股份有限公司。其中,广州智光节能有限公司以现金3332 万元出资,认购3332 万股,占南电能源股份总数的49%;南方电网综合能源有限公司以现金3468 万元出资,认购3468 万股,占南电能源股份总数的51%。此次合作是双方继2013 年投资成立贵州南能智光综合能源有限公司后的第二次携手,目的在于以广东、广西、云南、贵州和海南五省的余热利用项目、生物质发电项目等能源综合利用业务为基础,开展能源服务项目的经营活动,增加清洁能源供应,减少环境污染。

南方电网综合能源有限公司实力雄厚,背靠南网享有营销、客户、技术和品牌四大优势。南方电网综合能源有限公司是南方电网的控股子公司,成立于2010 年,主营节能服务、能源综合利用、新能源开发、分布式能源、电动车充换电等五大业务,依托南网的各种资源优势,在项目的投资、建设、运营各方面具有强大的市场竞争力;下设云南、贵州、广西、广州、佛山、珠海、深圳等综合能源业务子公司,覆盖面积十分广阔;商业模式涵盖BT 分期支付模式、EMC 合同能源管理模式和节能改造工程模式等。2014 年南方电网综合能源有限公司以55 万吨标准煤的节能能量排名中国第二名(智光节能以42 万吨排名第五)。

智光节能在综合节能服务领域中持续提升品牌影响力。广州智光节能有限公司为智光电气的控股子公司,成立于2010 年,并于同年被授予我国首个“节能服务产业示范基地”。智光节能抓住节能服务的黄金发展时期,在发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用三大核心优势业务中优势明显。

14 年营业收入1.34 亿元,实现利润0.37 亿元,分别增长73.4%和85.4%。

强强联合成立南电能源,优势互补合作全面升级。13 年智光节能和南方综合能源以49%和51%的出资比例投资900 万元成立贵州南能智光综合能源有限公司,主要从事余热发电、合同能源管理服务和新能源开发,14 年双方进行同比例增资,贵州南能智光注册资本增至5700 万元,显示了双方对于合作的满意态度,目前贵州南能智光实施的贵州毕节江天水泥余热发电项目、中电投绥阳化工余热发电项目已进入效益分享期,另有黎平华新建材余热发电和永富贵余热发电项目将于本年度投入建设并实现运营。本次成立的南电能源综合利用股份有限公司无论是从地域覆盖上,还是从业务开展范围上都要比贵州南能智光更全面,南方电网看中智光节能在余热发电和新能源领域的行业优势,依托自身的客户资源,强强联合开展更广泛的合作。

节能服务积累客户资源,与用电托管服务形成协同效应。智光电气拥有深厚的电力行业背景,副董事长、总经理芮冬阳曾任南方电网广东省电力工业局试验研究所系统室、新技术研究室主任,从事电力系统运行控制、电力电子与电机控制等领域的研究开发工作10 余年,公司很多其他骨干员工也有电网的从业经验。公司深耕节能服务领域,打造了有影响力的品牌,常年的资源积累为公司拓展用电托管服务和新能源开发业务带来巨大的优势,尤其是用电托管服务,客户资源与节能服务业务基本重合,此次成立南方能源推广节能业务,将与公司的用电托管服务形成强烈的协同效应,迅速带动用电托管服务的扩张,抢占互联网的客户资源。

互联网+思维构建需求侧管理平台,智光坐拥广东区域、集团支持和节能用户三大优势,打造需求侧和用电服务第一平台。目前工业用户的用电模式落后,供电公司只负责配网设备的监控和运维,用户侧的管理由各用户自行负责,缺乏规模性和经济性。智光紧抓用户侧管理的市场前景和当前工业用户的这一痛点,以互联网+创新商业模式打造线上线下互动来搭建工业用户运检服务平台,通过集中托管,有效降低用户电力维护成本。智光所在地广州属于南网管辖范围,公司领导很多电力系统出身,在广东省电网内拥有深厚的资源,通过用电服务合资公司的创新模式引入关键人才,去年底已经成立了一个用电服务公司,广东有20 个区,预计很多区域都具备成立类似用电服务公司的潜力。当前公司已经托管的变电容量达到15 万千伏安,按照目前的扩张速度,预计年底达到50 万千伏安,2014 年广东省用电超过5000 亿千瓦时,未来仍具有广阔的增长空间。公司将率先在广东省打造全覆盖的用电服务,走前全国的前列。下一步我们认为公司因为集团的发电背景和积累的用户资源,在获取第一批售电牌照中拥有独特的优势,未来用户需求侧管理的创新模式或许也将持续带来惊喜。

投资建议:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.35 元、0.60 元和0.87,业绩增速分别为120.8%、73.0%、和45.0%,对应PE 分别为96.9 倍、56.5 倍和39.0 倍。预计2015-2017 年公司将迎来节能服务新项目投产与用电服务托管业务扩张的高峰,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级,目标价为55 元,对应于2016 年90 倍PE。

风险提示:节能服务新项目投产进度不达预期;用电托管服务推广不达预期。