克明面业:公布定增草案,产能扩充1.7倍加速跑马圈地

克明面业公布定增草案,募集资金12 亿用于扩充挂面产能。

公司拟以不低于41.98 元/股的价格(定价基准日前20 个交易日均价90%)非公开发行股票不超过2892.97 万股,共募集12 亿元资金,用于投资年产37.5 万吨挂面项目。目前公司的设计产能为21.54 万吨,2014 年实际产量为2014 年公司挂面产品的自有产量达到25.64 万吨,销量29.36 万吨。本次增发募集资金投资项目建成投产后,公司的设计生产能力将由年产挂面21.54 万吨增加至年产59.04 万吨挂面(提升174%),继续稳固行业领先的市场地位。

需求品牌化和行业集中度提升支撑长期成长逻辑。

根据中国食品工业协会的统计,我国挂面年产量约为580 万吨,目前年产20万吨以上的企业仅2 家(全面挂面企业2800 多家),10 万吨以上的9 家,1 万吨以上的仅80 家,行业集中度极低并处于快速提升中。按照销售量,克明面业的市场份额也仅5%,规模以上企业占比也仅10.7%,截至2015 年一季度,挂面行业商超渠道的CR5 已达43.78%,相较于2012 年32%的水平呈现较大幅度上升,但相比于方便面90%的集中度依然有较大提升空间,消费品牌化和行业集中度提升支撑龙头长期保持快速增长。

过去3 年克明面业的收入复合增速为23%,位于食品饮料行业前列。本次再融资将解决公司产能瓶颈问题,至2017 年公司销售量预计将达到57.34 万吨,未来3 年销售量年增速在25%左右。

行业处于跑马圈地阶段,阶段性仍以收入为核心导向。

我们预计公司未来1-2 年依然以收入为主导,利润非考虑重心。当前挂面行业仍处于跑马圈地阶段,行业尚未形成寡头垄断的竞争格局。目前克明在商超系统份额在20%左右,全渠道是战略则仅5%,因此未来1-2 年公司战略重心依然以份额为导向,利润非当前关注重点。我们看好公司未来收入持续高增长,但预计整体产品结构向下,盈利拐点尚不明朗。

投资建议:我们预计15-16 年EPS 分别为0.9/1.36 元(暂时不考虑摊薄);目前公司市值为59 亿元(考虑增发摊薄),按照市场一致预期的收入和利润,目前公司在100 亿市值以下的公司中具备估值优势(P/S 3 倍,低于平均5-7 倍的P/S)。给予买入-B 评级,6 个月目标价70 元。