利率市场每周评论:流动性“泛滥”下的美债故事

投资要点:

上周,我们在报告中简短解析了德债市场的变化原因,指出零货币市场利率不是导致低长债利率的必然原因;本周,我们再接再厉,试图通过分析美债市场,来考察零利率环境下长债收益率的走势规律。

美债利率故事:08年以来的四个波谷和三个波峰。对美国债券市场的回顾显示,自美国次贷危机以来,尽管美联储将短期联邦基金利率维持在0附近,美国长期债券收益率仍然经历了三个波峰和四个波谷,综合来看,国际经济增长、欧债、新兴市场(中国)再杠杆和降杠杆、通胀、大宗商品、财政悬崖等因素合力影响了美债的波动。

我们的启示——利率债没有那么简单。经济的全球化推动了各国经济共此冷暖,作为全球资金流动安全港的美债市场更是受到主要经济体波动的影响;由于市场投资人的对通胀和通缩的记忆能力深刻,在经济基本面相对稳定的情况下,利率突破顶或底往往需要更长的时间;由于央行一般不谋求控制收益率曲线长端,充裕的流动性和低货币市场利率不会导致长债收益率的下行,以及安全的投资边际;而在市场波动的拐点上,预期变化引起市场波动,而估值水平决定波动幅度。

对国内利率市场的研判——区间振荡。尽管我们认为中国经济很难在短期走出增速的下行通道,但是短期来看,受到发达国家经济增长在2015年普遍回暖、中国解决地方政府债务诚意满满(消除地方政府债务危机可能)、稳增长意图拳拳(降息、大幅度降准、投放流动性、放松地产政策,为43号存照回旋余地),故而,在目前长债利率水平下再度持有长期利率债,似乎只能等下一波利率债行情,才能解套……市场回顾——中长期货币市场资金利率下挫,宽松预期明显扩散。上周OMO继续暂停,短期资金利率低位企稳,中长期继续下行。一级市场地方政府债拖累金融债表现,二级市场国债收益率曲线平坦化。国债期货跟随二级市场走低。