油气钻采设备及服务:油价暴跌,短期油服板块承压,对中长期投资价值保持乐观

事件:OPEC周四决定保持原油生产目标在3000 万桶/日不变。因OPEC决定不减产,油价暴跌,美国NYMEX原油期货收盘暴跌5.8%,报69.43 美元/桶,布伦特原油期货收盘暴跌6%,报73.09 美元/桶。

供需失衡是此轮油价下跌的主要因素。受利比亚冲突和乌克兰地缘政治影响,尽管上半年OECD 原油库存持续攀升,WTI 油价仍达100 美元/桶以上。下半年地缘政治有所缓解,供需失衡成主要矛盾,同时叠加美元快速升值,油价进入下跌周期。

短期油价或进一步下跌,后续关注美国加拿大原油供给端收缩程度。目前油价(69 美元/桶)已接近美国致密油加权全周期盈亏平衡成本线67~68 美元/桶,美国最大的两个致密油田Eagle Ford 和Bakken 的全周期盈亏平衡成本分别为64 美元/桶和69 美元/桶,这两个油田产量占目前产量的62%。

但需要提醒投资者的是,短期原油继续生产与否取决于油价是否高于可变生产成本,即生产成本、运输成本等因生产而产生的费用,长期则取决于油价是否高于全周期成本。因此,短期油价或进一步下跌,下跌空间将取决于美国加拿大原油供给端收缩程度。

预计2015 年原油需求增加1.35%,不足以扭转供需矛盾,明年平均WTI 油价70~75 美元/桶。受低油价刺激消费以及OECD 国家经济复苏影响,预计2015 年原油需求增加1.35%,但OPEC 闲置产能仍处于近年高位,需求增加不足以扭转供需矛盾。结合明年美元或进一步升值,我们认为2015 年平均WTI 油价将在世界原油边际供给成本线附近,即70~75 美元/桶。

2020 年前后世界原油供需或重归偏紧状态,看好中长期油价。据EIA 预计,美国致密油产量将在2021 年达到顶峰,之后逐年小幅下降,到2040 年递减至320 万桶/日。而著名油气地质学家David Hughes 发表论文认为,EIA 低估了主要致密油田的实际衰减率,可能在2020 年前就见顶,其中美国最大的两个致密油田Bakken 和Eagle Ford 产量可能在2017 年达到峰值。我们认为,2020 年前后世界原油供需或重归偏紧状态,看好中长期油价。

短期油服板块承压,关注行业兼并重组机会,对板块中长期投资价值保持乐观。油价连续大幅下挫影响油公司原油勘探生产效益,短期油公司或缩减原油勘探生产资本性支出,油服板块面临压力。我们认为,当行业处于低景气度时,更容易发生行业内的兼并重组,短期建议关注优势公司兼并重组延长产业链带来的机会。

看好中长期油服板块投资机会。截止2014 年9 月我国石油对外依存度达到59.38%,《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》提出,坚持立足国内,将国内供应作为保障能源安全的主渠道,牢牢掌握能源安全主动权。随着陆上原油产量接近历史高点,海洋油气、陆地非常规油气和老油田增产等投资将使油服行业处于景气周期。

风险提示:油价超预期上涨,油公司资本支出超预期带来的上行风险。