金属及采矿行业:最差时期已经过去,但前景仍不乐观;强力买入华润水泥(摘要)

近期上涨不具可持续性;仍青睐优质个股.

年初以来,我们研究范围内的金属和采矿股票平均上涨了23%(而MSCI中国指数上涨了22%),该板块估值接近(上市以来的)周期均值。我们预计2016年该板块的回报需恢复至周期平均水平才能对此形成支撑。我们认为本轮周期已经触底,但供应持续居高不下并且需求复苏温和令我们预计2015/16年回报仍将显著落后于周期均值,表明近期的上涨可能没有可持续性。2015年一季度业绩发布后,我们计入了行业发展趋势并调整了研究范围内股票的盈利预测和目标价。

买入华润水泥(加入强力买入名单)、海螺水泥H(移出强力买入名单)、中国建材(上调至买入评级).

我们将强力买入名单中的海螺水泥H替换为华润水泥,因为我们认为市场忽视了后者2016/17年的产能/销量增速。我们将中国建材的评级从中性上调至买入,因为利率降低有望推动盈利改善。我们将紫金H、招金、洛阳钼业、金隅股份A、中煤能源A下调至卖出评级,主要是出于估值考虑因素,我们给予下列个股中性评级:

兖州煤业H、马钢H、江西铜业A(上调至中性评级)以及中国神华A、宝钢(下调至中性评级)。

政策放松可能会有帮助,但短期内不会见效.

即便当前建筑业已经迎来旺季高峰,但我们近期对新疆、河北和北京的调研并未发现有显著迹象表明大宗商品需求出现反弹。在价值链各环节上,市场情绪仍普遍消极:

1.由于大宗商品价格显著下降、银行融资收紧并且回报前景疲软,新疆部分煤化工和铝项目出现停滞、推迟或规模缩减。

2.尽管近期银行融资松动,且政府推出了一系列保增长政策,但唐山的多个大型房地产项目被搁置,即便是那些即将竣工的项目也如此。

3.尽管盈利能力前景疲软,河北的钢厂目前仍在满负荷生产,因为他们寄希望于2015年下半年的需求反弹。

上述情况表明供应持续高企,但需求复苏可能晚于预期、且强度低于预期,从而我们认为行业盈利增长前景远低于可支撑近期股价上涨的强劲水平。