畜禽养殖产业链思考之八:三荐禽业股!

核心观点:

前言:我们之前于4-6月份期间以禽业主产区全产业链深度调研、两篇专题跟踪报告形式向各位投资者强烈推荐了2014年Q2禽产业链的反转机会,其中首推益生、圣农,推荐民和、新希望。到目前为止不管是行业逻辑和二级市场表现完全兑现此前判断——“祖代鸡引种量下降、父母代产能去化和下游需求恢复共振,禽链景气向上至少持续到2015年下半年”,而禽业股涨幅超过30-50%也让各位投资者收益颇丰(圣农涨50%、益生涨30%、民和涨20%)(详见《禽链反转确定,继续推荐益生、圣农、新希望》、《事件性冲击跌出买点,继续买入禽业股》、《供给端再次收缩,继续推荐禽业股反转机会》等系列报告)。

在绝对收益和超额收益已经非常明显的当前时点,市场更加关注我们对未来禽业景气的最新看法,以及个股选择策略及如何操作等问题,譬如:(1)当前祖代鸡引种量确实明显下滑,但是持续时间如何?联盟是否存在明显限制效用?(2)禽产业链各环节当前现状和未来景气转换节奏?(3)目前推荐标的涨幅较高,未来潜在市值空间多少?

当下,我们仍然坚定看好并强烈推荐禽业股,并愿意再一次以系列专题报告的形式来推荐该细分子行业。传统观点认为,禽业养殖周期极短(43-45天),根本来不及清晰捕捉行业供求转折拐点和行业景气走向,并且无法承载规模资金的流动性冲击,但这些理论可能随着最上游的祖代引种量出现剧烈收缩,进而引发行业供给产能深度调整,横跨2014/15年的禽业股反转契机将随之而来,它有可能用时间换空间的方式,用行情的强度和高度来来纠正资本市场投资人对该行业的认知偏差、化解潜意识中的二级市场流动性风险。

综合认为,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年下半年,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。我们的核心逻辑如下:

首先,从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100万套左右,同比下滑50%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。大家一直比较关心祖代鸡引种联盟的效用是否不强,也就是说出现配额额外引种情况,但截至目前海关权威数据显示,2014年中国祖代鸡引种数量实际上仍远低于此前联盟的限产目标。2014年上半年确定引种35万套(6月底益生引种4万套,低于预期45万套),同时我们认为下半年也难以出现引种同比大幅增长。

中性假设下,假定同比持平则引种量65万套,全年共引种100万套,仍低于供需平衡线110-120万套。主要逻辑在于:(1)国内祖代鸡行业是典型的寡头市场,前五家市场份额占比约70%。而寡头垄断市场更容易达成联盟,持续性也更高(经典博弈论理论),这和大家交流过程中所提到的水泥行业有明显差异;(2)上述联盟效用在中国畜牲业协会牵头协调后交由农业部具体执行,同时对违反约定的企业除取消进口退税外,还需承诺交纳引种额150%违约金。违约额虽不重,但祖代场普遍认为温氏限产保价是很好策略(温氏2014年黄羽鸡产量下降至计划量的50%),“有量没利、少量有利”;(3)祖代鸡行业是产业链景气复苏最后环节,到目前为止父母代价格还处于成本线以下(12元/套),导致行业现金流未有缓解,这也是支撑行业引种在上半年大幅下滑的另一个因素。其中以某龙头为例,Q1速动比率为0.16,现金比率是0.08,短期借款6.18亿元,禽养殖行业现金流紧张局面可见一斑。