4月份债券托管量点评:利率债配置盘后撤,交易盘现身

利率债配置盘后撤,交易盘做多。银行重收益,基金重交易。——4 月份政策性金融债和企业债是中债托管规模增加的主力。但是从两大投资机构——银行和基金的投资行为来看,可以总结为银行重收益,基金重交易,作为利率债传统的配置类机构——银行——并没有成为利率债的主要增持主力,相反广义基金大幅度的增持了以政策性金融债为主的利率债;此外,企业债作为银行的非传统投资区域在四月份却成为银行机构的投资重点。从这种托管格局可以总结出,银行在债券投资中对资产的收益性要求日益上升,而四月份利率债市场的上行更多出自于交易型机构的投资力量。利率债市场的不稳定性由此而生,目前长期利率债水平偏低,出现大幅度调整的风险较高。

储蓄国债发行推升个人投资者托管规模——值得提及的是,个人投资者4 月加仓386 亿,仅次于银行和基金类机构。中债登公布的个人投资者债券托管量主要包含个人在柜台购买的债券,4 月份电子式国债开始发行,因此往年4 月份个人投资者的新增托管规模一般也较大。

商业银行“不差钱”——从全国性商业银行的净融出情况来看,全国性商业银行3 月净融出资金规模飙升至历史高位,4 月大幅创新高。全国性商业银行净融出资金规模大幅创出新高,得益于4 月大幅降准释放的天量流动性,也与资金利率的持续下行相一致。我们之前曾预计“4 月商业银行净融出情况仍将较好,资金面有望继续改善”,实际情况与预期一致。由于银行体系流动性充裕,因此5 月资金面仍将维持宽松。

基金类机构(下简称“基金”)利率债投资动能上升——4 月份基金主动加仓了政策性银行债和企业债,其中基金在利率债方面配置的动能明显强于企业债。4 月份债市颇多利好,包括央行大幅降准、央行推出QE 传闻和资金利率一路下行,广义基金在四月份大规模加仓利率债,可能是看重利率债的交易机会,这显然会加剧利率债市场的不稳定性。

全国性商业银行加仓规模回升,对资产的收益性追求明显上升——4 月份全国性商业银行债券新增托管规模回升。在“保增长”的压力下,1 季度新增贷款较多,而全国性商业银行作为贷款供给的主力,可能在加速放贷款的过程中提供了大量资金,因此抑制了其债券需求。4 月贷款投放力度一般低于前三月,再加上央行大幅放水,使得全国性商业银行债券购买力度回升。

值得关注的是,商业银行在利率债上的加仓动能没有明显回升,但是在信用债上的加仓动力明显,主动加仓动能为近一年多来最大。

保险主动加仓利率债——保险机构2014 年6 月以来债券托管规模持续减少了7 个月,1 月份托管规模止跌企稳,2 月以来托管规模又开始持续减少。从具体品种来看,保险4 月份主动加仓了利率债,而对信用债进行了主动减仓。

证券公司主动加仓利率债,减仓企业债——证券公司4 月主动加仓了国债和政策性银行债,主动减仓了企业债,债券总体托管规模变动不大。