医药生物2014年年报和2015年一季报点评:非药高景气,药品仍可为

医药生物行业2014年收入增速基本在12.5-13.5%,利润增速11.5-15.5%;2015年第一季度收入增速14.70%,净利润增速为19.11%,整体增长平稳开局良好。2014年行业持续稳定增长,全年收入增速基本在12.5-13.5%,利润增速11.5-15.5%。我们总结了目前已披露的上市公司(扣除2012年1月份以后上市的新股)年报的情况,2014年全年收入和利润同比增速为13.31%、15.40%,医疗服务、医疗器械、生物制品和医药商业增速高于行业平均水平。受医保控费、反商业贿赂以及医保支付基准价改革的影响,药品端整体增速下滑,低于行业平均水平。2015年第一季度较上年增速有所反弹,收入端为14.70%,净利润反弹较为明显,为19.11%,高于过去两年平均水平,行业整体展现出比较好的成长性。

行业毛利率保持在29.5%左右,期间费用率保持在20%,整体盈利能力稳定,费用控制良好。通过对医药板块TTM 分析,截止2015年第一季度,整个医药板块收入和净利润增速分别为13.46%和14.85%。

环比分别增长2.37和1.57个百分点。扣除原料药后收入和净利润增速分别为14.22%和14.48%,环比分别增长2.32和1.82个百分点。毛利率和期间费用均呈横向窄幅震荡,整体趋势平稳。2014年全年至2015年第一季度医药板块毛利率一直保持在29.5%上下,期间费用率保持在20%上下,变化幅度较窄。

行业整体与扣除原料药之后净利润增速均高于收入增速,盈利能力表现依旧强劲。

细分子行业:化学制剂>医疗器械>医药商业>化学原料药>行业平均>医疗服务>中药>生物制品:? 化学原料药:盈利能力有局限,期待环保压力下结构转型带来的业绩增长。一季度收入同比增速2.71%,环比增速0.26%;净利润同比增速为-22.04%,环比增速33.10%。我们预计产品结构转型是产业未来整体的趋势,随着转型企业内部资源整合的完成,增长态势有望回温。

生物制品:受益于生物制品增值税率下调,利润增速回升明显。一季度收入同比增速-8.34%,环比增速-11.10%;净利润同比增速为40.60%,环比增速12.13%。

化学制剂:招标进程推进,业绩增速持续恢复。一季度收入同比增速12.41%,环比增速14.56%;净利润同比增速为19.73%,环比增速42.76%。随着招标采购进程的推进和低价药品政策的推进,我们预计二季度制剂业绩增速有望持续呈现恢复性增长,低价药品企业有望受益。

医疗服务:运营模式的不断完善+政策扶持,高增长延续。一季度收入同比增速-1.83%,环比增速6.99%;净利润同比增速为6.24%,环比增速33.61%。我们认为受益于产业扶持政策和完善的运营模式(连锁、平台、区域扩张以及并购合作),二季度行业整体将延续高增长,也是我们长期看好的子行业。

医疗器械:行业持续并购整合促进高增长。一季度收入同比增速8.40%,环比增速-5.38%;净利润同比增速为11.36%,环比增速-6.74%。受益于医院建设(尚荣医疗、和佳股份)、持续并购(凯利泰)、大型影响设备国产化需求(华润万东)及规范化提升带来的行业整合效应,我们预计行业二季度有望加速增长,集中度将会不断提高。

医药商业:配送集中化提升子板块盈利能力,后期可关注网售处方药解禁及支付闭环的完善。一季度收入同比增速3.36%,环比增速6.56%;净利润同比增速为6.82%,环比增速5.54%。随着基药招标的推进,医药商业的并购使医疗器械、耗材配送权集中化(嘉事堂、瑞康医药),医药商业盈利能力将进一步提升。网售处方药解禁及支付闭环的完善,促使子行业打开数千亿的市场蓝海空间。

中药:降价带来业绩扰动,招标政策倾斜有望促使增速回暖。一季度收入同比增速-5.16%,环比增速-3.12%;净利润同比增速为-1.50%,环比增速5.50%。随着上游中药材价格企稳,低价药目录对中成药进行倾斜及招标的展开,我们判断2015全年子行业增速有望回暖。

超过七成企业实现正增长。我们统计了医药上市公司2014年报和2015一季报的情况(除ST、新股,重组等影响请见子行业分析)。2014年归属上市公司净利润同比增速超过100%的有19家,50-100%的16家,30-50%的24家,10-30%的51家,0-10%的20家,小于0%的41家。2015Q1归属上市公司净利润同比增速超过100%的有21家,50-100%的10家,30-50%的30家,10-30%的42家,0-10%的21家,小于0%的47家。总体来看,超过七成企业实现业绩正增长,但是行业内公司业绩增长分化严重。

医药工业数据分析:化学制剂、生物生化制品利润增速>11%,反弹趋势明显。截至2015Q1,医药工业销售收入和利润增速分别为9.51%和12.54%,同比2014Q1呈现放缓趋势。从子行业来看,化学制剂、生化生物制品表现最好,化学制剂2015Q1收入和利润分别为11.72%和13.86%,生化生物制品收入和利润增速分别为9.45%和19.99%。中药行业则因降价预期的存在影响了经销商的积极性,后续走势需要观察价格政策对于行业的分化影响,预计龙头企业因产品多元化配置或影响较小。

投资建议:稳健的基本面+外延并购+新模式。综合整个行业趋势和个股表现来看,我们建议关注以下标的:转型升级(金城医药、京新药业、以岭药业)、业绩拐点(信立泰——核心产品稳健增长:2015-16年泰嘉仍有望保持25-30%的快速增长。二线产品借招标发力:随着渠道开拓+招标加速,2015年,比伐卢定有望保持300%+的增长(1亿元),阿利沙坦也有望在低基数基础上快速增长。并购预期:公司2015年有望在新技术、新模式和战略收购方面加速落地、康缘药业)、产业链拓展、新模式探索(迪安诊断、凯利泰、维力医疗、双鹭药业——肝病、血液病、抗肿瘤、糖尿病等多个大品种获批核心品种利润率仍有较强提升空间;新模式探索:公司积极拥抱新技术、探索新商业模式。)、受招标政策影响较小(人福医药——大股东15亿元现金增持,锁定未来业绩增长;医药工业2015年有望恢复性增长;强烈的并购预期(70亿左右))、低估值业绩稳健(上海凯宝)等。长期投资观点:建议关注两条主线:1>具有品种优势、销售优势、资源整合能力的制药企业,如天士力、恒瑞医药、红日药业、丽珠集团、昆药集团等;2>诊疗方式、大数据时代产品和商业模式创新及民营资本进入医疗服务领域给医药和医疗行业带来的投资机会,相关标的涉及基因测序、细胞治疗、移动医疗、可穿戴医疗设备以及医疗服务类个股,相关标的见正文。