江铃汽车:行业竞争激烈,战略调整正在进行

2012上半年实现净利润8.41亿元,同比下降22.01%上半年,公司实现营业收入87.22亿元,同比下降5.42%,实现归属上市公司股东净利润8.41亿元,同比下降22.01%,每股收益0.97元。略好于此前的业绩快报。

其中二季度单季实现营业收入42.28亿元,同比下降5.93%,环比下降5.93%,实现归属于母公司所用者净利润3.65亿元,同比下降31.19%,环比下降23.24%,基本每股收益0.42元。

轻型商用车行业低迷,公司销量下降2.6%由于宏观经济下滑,上半年轻型商用车购买需求低迷,上半年轻客行业实现销量16.33万辆,同比下降0.1%,轻卡实现销量15.97万辆,同比下降9.7%。公司上半年实现销量102,614辆,同比下降2.6%,其中福特商用车26,902辆,同比下降10.3%,JMC轻卡35,126辆,同比下降8.2%,JMC品牌皮卡及驭胜SUV40,586辆,同比增长9.5%。

毛利率略升,促销下半年不减。

受益于原材料价格的下降,二季度公司毛利率略有提升,但由于竞争激烈,销售费用率上升至6.32%,其中促销费1.24亿,同比大幅上升322.3%。目前轻型商用车市场需求仍未见回暖,为争夺市场份额,预计公司促销力度在下半年不会减弱,销售费用难见下降,如再有降价措施,毛利率亦将受到影响。

另外,因于公司正在高新技术企业复审过程中,二季度公司所得税率暂从15%调整为25%,导致2012年上半年所得税费用约为2.21亿元,同比上升17.2%。

SUV短期难有好转。

公司上半年SUV销售约5700辆,同比增长近50%。目前SUV仍未能形成规模,车型单一,性价比较低,因不能独立支撑销售网络,仍与商用车并网销售。明年公司将推出自动挡驭胜,将丰富公司车型,但在14年福特引入新SUV车型之前,我们认为公司SUV业务难有突破。

估值和投资建议:今年公司仍处于转型期,收购太原重汽后,公司正式进入重卡市场,但短期将拖累公司业绩,中长期看,目前重卡市场格局稳定,公司能否在新市场有所作为最重要因素在于福特能否投入有竞争力的新车型。微调12、13年EPS分别为2.09、2.42元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动;下半年车型降价降价超预期;原材料价格波动。