南方航空:业绩符合预期,期待旺季更旺和国企改革

业绩简评

南航15Q1完成营收277.2亿,同比增长6.8%,实现归母净利润19.03亿,同比增加22.1亿,合EPS0.19元,符合我们此前预期

经营分析

运营供需两旺,外线延续强劲表现:公司15Q1国内航线RPK增长11.3%,客座率微升0.3%。国际航线流量增长30%以上,同时客座率大幅提升4.25%,供需两旺显示出境游尤其是东南亚韩日等公司优势航线需求高速增长,公司“广州之路”国际化转型成效显著,航线中转网络效应推动内外线需求叠加释放。

收益坚挺,低油价和高飞机利用率推动主业盈利大幅改善:受燃油附加费减少影响公司吨公里收益(RATK)下降6.5%,剔除燃油影响后单位收益水平基本持平。受平均油价下降约43%影响,燃油成本下降远超燃油附加费减少(估算差额在13.7亿),同时低油价鼓励多飞多载刺激飞机利用率大幅提升也摊薄了固定成本最终使可用吨公里成本下降16.1%推动毛利率上升9%至21.7%。Q1公司实现息税前利润33.6亿,同比增长298%

投资收益增长,财务费用攀升:受主要投资公司川航业绩大幅增长提振公司Q1录得投资收益2.1亿,同比增长347%。受人民币小幅贬值,带息负债规模攀升影响财务费用增长较快

盈利调整

我们上调公司15年EPS至0.82元、基于中期布油75美元假设预计16~17年EPS0.91元和1.21元,对应当前股价的PE分别为13.2X,11.9X和8.9X,给与“买入”的投资评级,上调目标价至14元

投资建议

航空股的投资逻辑正从低油价向供需反转、票价改革、辅助收入增长及产业链延生上切换。随着低油价和非美货币大幅贬值对旅游的刺激作用逐渐显现,预计暑运旺季票价将明显上升呈现出淡季不淡,旺季更旺的局面。再次重申公司仍是业绩弹性最大、估值最低、反腐最彻底的航空股,看好公司未来在货运物流整合改革和产业链延生上的推进,我们对公司前景充满信心。