富安娜:经营调整初步见效,期待对外投资后续发展

业绩简评。

公司报告期内营业收入19.70亿元,归属上市公司股东净利润3.77亿元,经营性现金流量净额4.36亿元,分别较上年同期增长5.68%、19.56%和100.06%。稀释每股收益0.89元。1-4季度,公司净利润同比增速分别为14.47%、18.23%、15.77%和27.18%。

经营分析。

业绩稳健符合预期,持续看好后续发展:2014年公司保持了业内较高的净利润增速,在家纺行业基本面低迷的情况下业绩较为突出。我们一直看好公司专于主业、稳步对外投资经营理念,认可公司内部的精细化管理和具有差异化的产品设计。在后续发展上,公司主业持续向好现金流稳定,此外账上资金充裕,今年初2亿元参股深圳高新投开启对外投资第一步,后续仍然存在对外投资预期。

资产质量良好,经营无后顾之忧:公司期末存货为5.31亿元,同比下降7.3%,平均存货周转率1.74次,去年同期为1.79次;期末应收账款8293万元,处于较低水平,去年同期为6984万元。现金流量表健康,经营性净现金流同比增长一倍,高于净利润金额。

产品需求结构发生变化,整体毛利率缓慢微调:公司2014年毛利率51.32%,较去年下降0.3个百分点。各类产品中,套件类毛利率下滑最快,为54.71%,较去年下降1.2个百分点。消费趋势改变使得企业产品销售结构调整,高价品销售稳定,中低价产品逐渐成为增长的主要动力。但我们认为毛利率不会出现剧烈波动,此外蚕丝被、功能性枕芯等高毛利产品的开发亦会稳定毛利率下限。

门店陈列形象升级,小微贷款项目助力加盟商经营:公司不断推动门店陈列及购物环境的改进;旗下馨而乐品牌亦于14年底打造了快时尚家居门店,品类更为丰富,购物环境、店内陈列整体升级。此外,2012年就已成立专项基金,在给加盟商扶持上起到了较大作用,有利于共面消费环境波动。

盈利调整和投资建议。

公司经营改革有序推进,对外投资稳健布局。预计2015年-2017年摊薄每股收益为1.00元、1.15元和1.32元,维持增持评级,目前股价对应PE 为24x、20.85x 和18.17x。目标价 30元。