国都投资研究周报

本周策略:

1、策略观点:短期风险待释放,进入优化配置窗口期

1)3月中旬以来市场处于经济托底、改革落实、监管呵护等多重利好支撑的政策甜蜜期,增量资金入市明显加快,推动指数连续放量上攻,近20个交易日主要指数涨幅逾20%、日均成交量高达万亿以上,创历史新纪录;

2)短期风险待释放,随着市场的持续快速上涨,产业资本减持力度显著加大,且4月中下旬市场面临宏观数据与公司业绩的密集披露考验、监管从严下部分公司面临强制退市风险,而在业绩考验、减持意愿上升与监管趋严下,预计借题材疯炒的高估值伪成长股,将面临较大调整压力。

3)中期来看,伴随资本市场双向开放、存款保险制度、信贷资产支持证券发行实行注册制、新预算法下的地方债存量置换等各项金融财政改革的推进,系统性风险逐步下降,股市仍处于投资甜蜜期,大类资产加快向权益投资的迁移配置已成趋势,增量资金叠加配资杠杆,中期提供市场上行动力。

4)在市场狂欢、部分板块与个股泡沫化日趋严重之际,投资需保持清醒,及早防范回调风险,优化组合配置做到攻守兼备;及时逢高兑现业绩不确定性较大或估值泡沫较大的个股,逢低布局兼具安全边际与转型亮点驱动的蓝筹股,或新兴成长行业低估白马股、隐形冠军。

配置建议:业绩为王,政策为纲

—短期坚定持有低估值高股息率蓝筹。经济托底行动不得不发,货币政策趋松财政支出发力,人民币汇率趋稳,提升蓝筹吸引力:存量债务置换、ABS注册制、及允许个案金融风险发生趋势下,市场利率中枢有望趋势下行,金融、地产、电力、基建等资金利率敏感性周期蓝筹板块,受益最为直接,建议仍可坚定持有低估值高股息率金融、地产(成交量与放松政策加码对赌下回调风险有限),同时业绩稳定估值偏低的电力、大众食品、生物医疗、家电蓝筹股存在阶段性获利良机。

—政策为纲:“一带一路”愿景与行动下,未来重大工程项目与合同订单有望逐步落地,其中重点受益板块包括:基础设施互联互通的建设(铁路港口、电力电网、电信通讯工程建设及其配套装备),二是跨境电商与贸易物流、出入境旅游、文化体育交流;此外,京津冀区域协同发展、国企改革、价格与PPP投融资改革、金融财税改革等也有望陆续正式出台,可重点挖掘相关受益的高端装备、新能源(汽车)、环保、农业水利、基建等板块内优势个股。

—创新主题:中期而言,以“互联网+”(O2O电商、农业与能源互联网、供应链金融)、智能制造(汽车、家电家居、机器人)、文化传媒、体育医疗养老等大健康板块,为我国经济转型升级、创业创新的主要受益板块,其中类蓝筹的成长白马股,近期虽然经历一轮快速上涨行情,但一旦回调至估值安全边际,具备中长线逢低配置价值。

提示经济超预期回落、市场监管降温信号加强、海外市场动荡等风险。

2、政策暖风劲吹,市场持续放量上攻

1)政策甜蜜期驱动持续放量上涨行情。3月中旬以来市场处于经济托底、改革落实、监管呵护等多重利好支撑的政策甜蜜期,增量资金入市明显加快,推动指数连续上攻闯关,沪综指已从3200下方逼近3900大关并创近七年新高,近20个交易日累计涨幅近20%;创业板指在互联网+、工业4.0等创新主题推动下已从2000点附近加速上攻至2500点上方。伴随股指的持续上涨,成交量也持续维持在万亿元上方,近20个交易日A股两市成交量日均高达1.03万亿元。经济托底行动下的货币与财政政策双松,激发创业创新的制度改革红利,推动周期蓝筹与成长主题联袂上涨,计算机、电气设备、建筑装饰、轻工、纺织服装、交运、商贸、电子、休闲服务等“互联网+”成长主题及智能制造主题涨幅高达40%-25%,金融地产及消费蓝筹表现虽居后,但涨幅也达15%-23%。

2)近期上涨动力主要源自增量资金的加速入场。一季度经济基本面下行压力不减,但在稳增长与抗通缩重任下,央行货币政策趋于宽松;同时,伴随万亿地方债存量置换、存款保险条例、房贷政策松绑等金融改革的推进,驱动社会财富加快向权益投资的迁移配置,近期的增量资金加速入场,乃是本轮市场持续放量上涨的主要动力。自2月底以来新增股票、基金账户连续五周加速上升,前一周(3.23-3.27)新增A股账户数环比大涨47%至166.80万户,创历史新高;新增基金账户环比大增39%至83.58万户,创2007年10月来新高。3月初迄今,两市融资融券余额日均增加约156亿元,目前高达1.54万亿元,融资买入额占A股总成交额稳定在16%附近。

3、警示信号不可忽视,短期风险待释放

短期而言,需要警惕当前市场六大回调风险信号:

1 )针对创业板短短三个月上涨近70%、估值创下新高(PE、PB各近90、8倍)的行情,近日官媒新华社发出“估值高位”风险也在高位的风险提示;

2)4月初证监会核准30家新股发行,发行家数明显加快,且后续随着注册制的临近,月发行家数或将进一步上升至50家左右;虽然此批新股募资总量在160亿元附近,不及3月募资总量,但此批创业板发行家数高达17家,针对创业板的持续高烧,监管层降温意图显现;

3)近日监管层已批准或即将放行公募、险资参与港股、新三板投资,资本市场双向开放度逐步加大下,跨境或跨市场间的估值显著差异有望逐步收敛,如随着AH溢价率上升至35%高位后,近日沪港通逆转呈现“南热北冷”,近四日港股通买入额比例已从启动以来的4.4%均值跃升至20.7%,而沪股通买入额比例已从启动以来的14%均值转为-5%左右;

4)监管力度趋严,或对市场心理带来一定冲击:近期监管层对部分公司违规违法、内幕交易、股价操纵行为正加大稽查执法,少数个股或面临强制退市风险;此外,继1月中旬证监会对12家券商两融业务开出罚单后,上周证监会再次通报了今年第一季度对46家券商两融业务的现场检查情况,并对6家券商作出暂停、或整改、警告等监管措施。

5)随着中小盘为主的创业板估值创下历史新高后,近期产业资本密集减持计算机、军工、智能制造为主的高估值个股,一季度累计净减持规模高达1400亿元,尤其是3月在市场快速上涨期净减持力度高达650亿元;

6)四月份市场面临一季度宏观数据、上市公司业绩密集披露窗口期考验,前两月工业与投资增速均低于预期,国企利润、工业企业利润双双负增长,及3月制造业PMI指数表明内需仍较疲弱,预示即将披露的数据不容乐观;预计一季度GDP增速大概率跌破7%,部分题材炒作、产能过剩传统周期行业、伪成长高估值股面临较大回调压力

4、股权投资时代,中期上行动力不止

中期来看,伴随资本市场双向开放、存款保险制度、信贷资产支持证券发行实行注册制、新预算法下的地方债存量置换等各项金融财政改革的推进,系统性风险逐步下降,股市仍处于投资甜蜜期,大类资产加快向权益投资的迁移配置已成趋势,增量资金叠加配资杠杆,中期提供市场上行动力。主要判断逻辑在于:

1)当前我国经济正处于转型升级关键期的新常态,经济缓中趋稳、低通胀环境下,货币财政趋于宽松,资金利率趋势回落。货币投放量方面,近期央行续作并加码中期借贷便利(MLF)5000亿元,以对冲节后公开市场连续四周净回笼约3700亿元,近两周公开市场操作已转为小幅净投放;货币市场资金利率方面,近期央行七日逆回购操作利率一个月内三次下调10个基点至3.55%。受此提振,近四周银行间市场R007连续四周回落至3.4%附近,为去年12月初以来最低水平。资金利率高位回落,将为低估值蓝筹股提供上行动力。

此外,央行行长周小川近日在博鳌论坛表示,当前通胀率下降,大宗商品价格下跌,经济增速放缓,央行正在密切关注通胀形势和通缩风险。我们认为,经济下行及通缩压力下,要在利率市场化改革及资本流出趋势下降低社会融资成本,后续央行将继续开展数次降准与降息等宽松操作。

2)伴随存款保险制度、信贷资产支持证券发行实行注册制、新预算法下的财政等各项金融财政改革,将筑起金融防火墙,并逐步增强市场风险意识,使得金融定价逐步有效;无风险资产价值将迎来重估,从而真正降低实体经济融资成本。系统性与区域性金融风险大降下,抑制银行估值的负面因素逐步消除,利于银行为主的估值修复行情;而允许个案金融违约风险发生下的刚性兑付打破后,无风险利率有望逐步回落;

3)我国社会财富经历十年加速积累后,财富管理需求日益膨胀。当前我国金融业正处于战略性调整期,通过加快推进落实金融改革与建设多层次资本市场,丰富资本市场的直接投融资功能趋势下,为中国传统经济降杠杆,为创新创意产业添薪火,为居民与社会财富保值增值,股市投资吸引力处于上升期。近日国务院常务会议决定扩大社保资金权益投资领域与提升其配置比例,及随着我国资本市场的双向开放的加大,QFII额度上限放开、年中A股有望纳入MSCI指数等,为市场引入中长期机构资金。

4)同时,以互联网+、智能制造引领的技术、业态与模式创新层出不穷,共同提升市场风险偏好。