新开源2014年年报及2015年一季报预告点评:新老产品齐发力,进入快速成长期

事件:

公司发布2014年年报,营业收入2.53亿元,同比增长20.99%,归属于上市公司股东的扣非后净利润2994.43万元,同比增长55.89%,基本每股收益0.26元。公司预计2015年一季度营业收入为6000-6500万元,同比变动-0.48%-7.81%,归属于上市公司股东的净利润1100-1200万元,同比增长100.24%-118.44%。公司拟以1.152亿总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元(含税)。

观点:

PVP与欧瑞姿齐发力带动业绩大涨。募投项目5000吨PVP一期建成后,公司PVP产能翻倍,新厂硬件设施与工艺流程不断优化,显著提高PVP质量,同时主要原材料BDO价格持续低迷,使PVP销量与毛利率均明显增长,2014年销售毛利率达30.33%,同比提升2.85个百分点,净利率11.89%,同比提升2.26个百分点;高毛利新品欧瑞姿Q1销量达50余吨,增厚净利润350余万,折合吨净利高达7万,与我们此前预计的吨价格15-20万、净利率40%一致。新老产品齐发力是2015年Q1业绩继续大涨的主要因素。

公司进入加速成长期,看好PVP与欧瑞姿的巨大发展空间。全球PVP与欧瑞姿市场规模高达80-90亿,公司PVP排名世界第三,但2014年收入仅有约2.5亿,国外认证通过后将逐步打开欧美高端市场,公司产品结构将更加优化,整体毛利率有继续提高空间。欧瑞姿市场规模约15亿,公司已开始给国际日化企业小批量供货,因其在全球仅有Ashland一家竞争对手,且高价格、高毛利率,一旦放量将大幅增厚业绩。

产业链继续延伸,并购重组初战告捷。公司成立天津雅瑞姿向下延伸产业链进入口腔护理领域,目前100万支假牙粘合剂生产线工艺设计已完成,其产能释放后既可带动欧瑞姿产品销售,又直接受益国内口腔护理潜在巨大市场。公司2014年最大亮点是通过收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家医疗服务公司进军肿瘤早期诊断、分子诊断及基因测序等领域,开辟新的利润增长点,并进入大健康产业领域,未来公司将在双轮驱动下实现未来高成长。

公司2015年经营目标为主营业务收入不低于3亿元,归属于上市公司股东的净利润不低于4000万元。我们基于对PVP新增产能及欧瑞姿销售的乐观判断,预计2015年业绩超预期的可能性大。

结论:

公司受益新老产品齐发力,业绩进入加速增长期。收购医疗服务资产进入大健康产业领域,大幅提升估值,未来将在双轮驱动下实现高成长。鉴于证监会核准工作目前尚未完成,盈利预测暂不考虑收购标的公司,预计公司2015-2016年EPS分别为0.50元、0.80元,分别对应PE为88倍、54倍,维持“强烈推荐”评级。