南方航空:收益坚挺成本下降,国际化转型步入收获期

业绩简评

南航14年完成营收1083亿,同比增长10.4%,实现归母净利润17.7亿,同比微降6.4%,合EPS0.18元,基本符合预期

经营分析

外线流量客座率表现亮眼,国际化转型初见成效:公司14年国内航线RPK增长10%,客座率微降0.7%。国际和地区航线流量增长在20%以上,同时客座率分别提升2.2%和1.8%,显示公司国际化转型初见成效,航线培育和中转网络效应推动外线需求攀升。

收益坚挺成本下降,主业盈利增17倍:公司座公里收益(RASK)仅下降1.75%,远好于行业平均,国际航线RASK更是在运力大幅扩张17%的情况下仍取得了2.9%的上升,总体收益坚挺。同时,可用吨公里成本下降超4%,一进一出推动扣除汇兑损益和投资收益后的主业利润从13年的1.6亿暴增17倍至29.6亿

油价下跌业绩弹性凸显,Q4同比改善11亿:分季度看公司前3Q实现利润12.6亿,同比下降49%,受油价大幅下跌、外线效益提升,人民币小幅升值推动Q4盈利超5亿,同比改善近11亿,体现公司对油价的高弹性

盈利调整

我们上调公司15~17年EPS至0.68元、1.08元和1.37元,对应当前股价的PE分别为12.1X,7.6X和6.0X,给与“买入”的投资评级,目标价10-12元

投资建议

经过4~5年的培养,南航国际化转型已经渡过阵痛期迈入收获期,效益大幅提升,公司春运客流量和效益指标也明显好于行业,加上对油价、佣金率下调和票价上限放开的高弹性,整体业绩弹性在板块中首屈一指。我们再次重申公司是业绩弹性最大、估值最低、反腐最彻底、有融资压力的航空股。南航年客运量超过1亿人次,是中国最大的航空承运人,流量资源充沛,相信公司通过大数据开发,互联网电商平台运营将逐步挖掘“一张票以外”的价值,推动商业模式创新,收入结构优化和盈利提升,我们对公司的前景充满信心。