农业银行14年报点评:县域优势明显,不良资产暴露

规模增长平稳,县域优势明显。2014 年农业银行营业收入5,241 亿,同比增长12.6%,实现净利润 1,795 亿元,同比增长8%,每股收益0.55 元;基本符合市场预期。总资产规模达到 16 万亿元,较年初增长 9.7%。其中存贷款规模为12.5 万亿、8 万亿元,较年初增长6.1%、12.1%;县域存款贷款规模分别较年初增长7.1%、12.9%,明显高于全行水平,我们仍然看好县域经济未来的高速发展机遇。

NIM 较年初上升13BP 至2.92%。农行NIM 提升主要是因为其把握住了2014 年上半年利率中枢上行的机会,同业业务及债券业务收益率提升所致;同时农行保持在存款端的优势,存款成本率一直保持在较低水平,四季度单季NIM 环比提升了7BP。我们认为随着利率市场化的推进,负债端成本将继续小幅提升,NIM 收窄将成为行业性趋势。

中间业务收入增速大幅回落。农行2014 年实现手续费及佣金净收入 801 亿元,同比下降3.7%;手续费及佣金净收入占营业收入的比重同比下降 2.6 个百分点为 15.4%,主要是由于监管部门要求银行下调部分手续费手续,导致占比较高的结算及清算手续费、顾问及咨询费同比下分别降7.2%和32.6%。但银行卡、电子银行业务还是保持了快速增长。

不良双升贷款风险暴露明显。2014 年农行不良贷款余额 1250 亿元,较年初增加 372亿元;不良贷款率1.54%,较年初上升 0.32 个百分点。其中受区域及行业风险因素影响,批发和零售业、制造业资产质量压力较大,其中批发零售业不良贷款率达到了5.93。且农行加大了处置力度,核销及转出292 亿,同时也提高了拨备计提力度,拨备覆盖率达到286%,较年初下降了80 个百分点。

盈利预测不投资评级。受分红及统计方法的变动,公司2014 年资本/一级资本充足率分别为12.82%、9.45%,环比小幅下降。预计公司2015-2016 年EPS 为0.57 元、0.62元,维持“增持”评级。

风险提示。资产质量大幅恶化的风险。