中国国航:业绩符合预期,期待王者归来

业绩简评

国航14年实现营收1048亿元,同比增长7.4%,实现归属于母公司所有者净利润37.8亿元,同比增长14%,合EPS0.31元,略超我们0.29元的预期。

经营分析

运力消化期,国际航线快速增长,客座率保持稳定:14年公司净引入架飞机43架,为近年之最,伴随而来的是运力消化的过程,公司增加宽体机投入使国际运力增速上升至18%,整体客座率下降0.9%,基本仍保持稳定

主业盈利大幅增长,汇兑损失拖累业绩:扣除汇兑损益和投资收益后公司实现主业利润总额37.8亿,同比增长216%。14年人民币中间价贬值0.36%产生汇兑损失3.6亿,而去年汇兑收益达19.4亿,对业绩产生很大拖累

受益油价下跌Q4盈利超6亿实现业绩逆袭增长:分季度看,公司前三季度实现利润31.6亿,同比下降22%(扣除汇兑损益和投资收益后基本持平),受油价大幅下降驱动Q4盈利超6亿,同比改善超13亿,贡献了全年盈利增长的290%和主业全部的利润增长。

成本管控良好,各项成本下降抵消收益降低:得益于运距增加、严控运营成本、调整机队结构、降低票代佣金率、公司扣除燃油后的吨公里营业成本下降近5%;销售费用增幅仅3%,远低于客运量增速使毛利率在票价下降的情况下仍与去年同期基本持平(四季度受油价下降影响毛利率显著提高)。

盈利调整

我们维持公司15~17年EPS0.62元、1元和1.27元的盈利预测,对应当前股价的PE分别为15X,9.2X和7.2X,给与“买入”的投资评级,目标价11-14元

投资建议

从短期来看,国航受集中引进新型747客机,大量开通和加密航线影响国际航线收益水平会有有一定压力,但在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。公司率先将机队结构调整到位,巩固中转枢纽,大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。加上公司在北京、成都等时刻资源紧张的高收益市场份额稳固,拥有最高的客源结构将在经济舱票价上限逐步放开的过程中享受最大的价格弹性,我们看好公司未来的发展,期待国航王者归来