建筑工程行业点评报告:降息将使建筑行业预期收益得到提升

投资要点事件描述。

2014年11月21日,央行决定自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;事件点评。

降息将显著缓解企业短期债务偿还压力。

高负债经营一直是建筑行业通行的融资模式,而流动负债占比超过长期负债是其显著特征。

申万2014年3季报行业财务数据显示,建筑类行业整体流动负债是其长期负债的3.3倍。其中装修装饰子行业该比例高达12倍,排第一。其次分别是专业工程(5.1倍)、园林工程(3.8倍)、房建(3.2倍)和基础建设(2.9倍)。由于短期负债高企对企业短期偿债形成巨大压力,而短期债务中的短期借款计息延续调整前的利率,因此利用此次降息的机会以较低成本融资并以借新还旧的方式提前偿还债务有望迅速缓解部分企业特别是装饰类建筑公司的资金压力。而对于短期偿债能力尚可的企业亦可低息融资以补充营运资金。

降息有望缓解企业融资成本,预期行业利润有所增长。

高负债融资模式下行业财务费用占比较高。申万2013年报行业财务数据显示,建筑行业整体财务费用占营业利润的比重为26.95%。其中以钢结构为代表的其它基础设施类占比为42.6%,基础设施类和建筑装饰类占比分别为36.5%和27.7%。尽管此次降息并不意味着实际借款成本马上下降,但经济下行压力下政府出于稳增长的考虑有可能在未来进一步降息,在这一预期下,企业长短期贷款利息支出将进一步下降,长期看营业利润有望上升。从受益公司来看,钢结构类上市公司(如杭萧钢构、精工钢构等)财务费用节约最多,其次以城轨建设和水利建设为主的公司(隧道股份、中国中冶、安徽水利、葛洲坝等)也将获得不小的财务节约效应,利润有望抬高。

非对称降息特征下预期银行利差有所收窄,银行放贷更为谨慎,市场地位稳固的龙头建筑商有望优先通过贷款审批降息后,贷款利率较存款利率多下调出0.15个百分点,同时存款利率浮动区间上限扩大20%。银行利差有所收窄,盈利空间受到压缩。另外,当前互联网金融的崛起对银行吸储能力已经形成实质性的压力,今年以来各商行储蓄有不同程度流失。因次,此次降息后银行放贷更为谨慎,企业规模、偿债能力、企业信誉、项目前景等因素考察的更为仔细。基于此,建筑类龙头企业有望优先获得贷款审批。金螳螂、中国建筑、中国交建、中国铁建等龙头类企业有望优先获得贷款。

不仅如此,由于降息等货币政策调整范围覆盖全行业,包括建筑业在内的周期性行业普遍都会享受到流动性宽松带来的好处,市场预期有望得到提升。

房地产需求短期有望回暖,建筑装饰子行业将受益,但建筑业整体复苏大势难扭转。

地产行业黄金发展时期已过,未来几年将进入“去库存化”时期。此次降息稳增长意图明显,短期内将推动消费者加快购买进程(按揭利率下降提升购买欲望),楼市供需平衡有望早日达到。短期房屋成交量的提升将促进建筑装饰子行业发展,家装市场短期繁荣或将呈现。此外,随着我国一线城市精装房比例的不断增加,消费者也越来越认可,由地产商主导的“精装房”有望在此次降息中得到更为充足的供应,也同样会促进装饰类子行业进一步发展。受此影响,金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、广田股份等装饰类企业有望获得市场亲睐。

除降息利好外,资本输出政策将长期利好建筑行业。

尽管固定资产投资增速下降拐点于2010年到来已成业界共识,房地产去库存化过程仍需时日,但在“一带一路”、城镇化、长江经济带等政策助推下,建筑行业有望度过低迷期进入下一个高增长时期,长期看好行业发展。

风险提示。

1.固定资产投资增速下滑对整个建筑行业的影响仍然存在,短期内颓势难扭转;2.非对称性降息使银行更加审慎放贷审批,小市值规模公司 受益程度有限;