汇川技术:新能源汽车已成为公司主要增长动力,未来看点是机器人

投资要点:

1.事件.

2014年公司实现营业收入22.42亿元,较上年同期增长29.94%;实现营业利润6.16亿元,较上年同期增长20.00%;实现归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,较上年同期增长18.94%;公司基本每股收益为0.85元,较上年同期增长18.06%。

公司公告2015Q1业绩预告,净利润实现1.20亿至1.32亿元,同比增长0%至10%。

2.我们的分析与判断.

(一)、新能源客车电机控制器已成为业绩增长的主动力.

从公司2014年各项业务的增速来看,变频器、伺服系统的增速都只有10%左右。为公司带来增量的主力是新能源汽车电机控制器。汽车电机控制器2014年实现收入2.94亿元,订单突破4亿元,公司已成为国内第一汽车电机控制器厂商,市场占有率超过30%。

我国2014年新能源汽车销量不足8万辆,而从各个口径的预测来看,2015年这一数字将暴增至20万辆,增速达150%。

(二)、新能源乘用车电机控制器、机器人等有望成为2015年新的增长点.

乘用车方面,公司作为国内变频器领域的龙头,通过和宇通的长期合作大大加深了对汽车行业的理解,无疑是国内新能源乘用车整车厂最好的合作伙伴。公司14年投入大批研发力量开发乘用车电机控制器,产品的性能、集成度、体积都有较大的提升,我们认为2015年公司将有与行业内领军新能源乘用车厂商的战略合作落地。

机器人方面,公司2014年通过战略收购(南京汇川的工业视觉和长春汇通的绝对值编码器)、自主研发(高性能总线式伺服、DDR直驱电机)和外部挖人(新加坡海归团队开发的机器人控制器)多种形式,获得了机器人全部核心零部件的自主研发能力。下一步,公司将与各行业的系统集成商开展互补性合作,公司提供整体解决方案,具体包括核心零部件、开放性平台和模板化功能包,系统集成商在公司的模板化功能包基础上用开放性平台做简单的二次开发就可将自身掌握的行业工艺融入到解决方案中,最终形成贴近终端用户需求的智能化机器人整体解决方案。这种运营模式可复制能力强,可望在较短时间内在陶瓷、注塑机、电梯等公司具有客户优势和行业口碑的下游行业中形成大批量销售。

另外,15年可望获得一定突破的是起重行业专机和工程型变频器。起重行业是市场空间可与电梯比拟的大行业,公司也是耕耘了多年,今年的重要进展是获得了样板点大客户中联重科,中联重科的塔机全球市场占有率达到20%,其生产的全球最大塔机T3000起重能力高达160吨。与中联重科的合作一方面对公司营收的拉动作用明显,另外也为公司日后在更高端的港机市场攻城略地打下了较好的基础。工程型变频器是公司寄予厚望的领域,其重要程度可能不亚于机器人和汽车电子,市场空间大、利润高,长期被ABB、西门子两大外资占据,主要面向冶金轧机、石油钻井平台、矿山机械、港口起重机等重型装备市场。公司2014年推出的HE系列工程型变频器已在部分行业拿到订单,主要包括矿山机械领域的太原重工和湘电重装以及石油钻井平台的中海油等。这块业务目前还处于培育的初期,营收的规模还不是太大,但一个有利的因素是部分下游经营压力较大,通过核心部件国产化来降成本成为趋势,公司的产品解决方案做到位了之后空间很大。最后,公司的IS620系列通用伺服受益下游3C、锂电、机器人行业的高景气度,也将保持较快的增速。

(三)、2015年公司净利润率有望提升.

我们认为,2015年公司产品毛利率有望上升、期间费用率将下降,公司净利润率有望提升。

毛利率方面,第一,2015年公司有IS620、MD500、IS580、工程型变频器等多项新一代产品切换,新产品体积减小、成本下降带来的将是毛利率的上升;第二,光伏逆变器产品毛利率低,公司在15年将会收缩阵线,这一低毛利的产品比重将减少,也有利于公司的整体毛利率提升。我们预测2015年公司的毛利率将从51%重新提高至52%左右。

期间费用率方面,第一,目前机器人产品线、工程传动、MD500等主要产品已经研发完成,2015年研发支出会明显降低;第二,公司将2015年定位为管理优化年,以提升管理效率为主,在公司人数上不会有明显的增长;第三,公司15年的股权激励费用也大幅降低,从3600万元减少到1800万元。综合上述因素,公司总体的期间费用率上会有较为明显的降低。

(四)、公司财务指标健康需重点关注存货变化.

现金流依然强劲:公司2014年全年经营性现金流入高达5.24亿元,占归属净利润的比重高达80%左右,且第四季度销售商品、提供劳务收到的现金高达6.2亿元,相当于第二、第三季度之和。公司的盈利是高质量的。

存货结构变化较大:公司2014年年底存货为4.39亿元,同比三季报的4.67亿元有所降低。但结构较去年年底有较大变化,发出商品1.18亿元,相比去年同期的0.98亿元较正常。

但产成品高达1.97亿,同比去年的0.75亿元大幅增长1.22亿元。公司大部分产品是订单制生产,存货中的产成品比重不应过高,这意味着公司目前的业绩表现有低估的可能,后续需重点关注。

(五)、15Q1营收增速将逐步回升.

2015Q1营收增速较慢主要是因为2014Q1营业外收入较多造成基数较高,一般情况下营业外收入约是营业收入的6%,而2014Q1营业外收入是营业收入的9%。随着基数的恢复正常,季度营收增速将逐步回升。

3.投资建议.

公司的发展领域已经从传统的工控行业扩展到了电动汽车和机器人两大蓝海。2015年公司目标销售收入同比增加15%至35%,盈利增长15%至30%。我们认为领域的扩张、毛利率的提升以及期间费用率的下降,或使得公司业绩超经营目标。我们预计公司15-17年业绩为1.18元、1.55元和1.99元。对目前股价PE为34倍、26倍和20倍,首次覆盖给予推荐的投资评级。