银行业:预期兑现,政策温和

投资要点:

预期兑现,政策温和。规范同业业务的127号文,整体温和,只针对明显的监管套利行为,市场早有预期,压力低于上一版9号文征求意见稿,但新增了对同业投资业务的规范。文中提及的部分同业融资业务已有其他相关文件规范,或者银行自身已经做出了相应部署,整体冲击不大。

在同业融资期限上形成实质性干扰,尤其是对接信托受益权的应收项目。如果有效实施,将降低流动性压力。对金融机构资产/负债部分的规定,基本没有银行触线,且预期不影响未来发展。对于信用风险控制,要求整体授信,总部管理。

疏堵结合,将推广规范性的同业业务,ABS、同业存单等。针对同业业务风险链条过长,监管套利,和资金价格层层加码的问题,对同业业务的监管也是疏堵结合,预计不会影响社会总体信用量。

意在降低社会融资成本,解决资金在金融体系空转的问题。影子银行融资主体软预算约束问题严重,投资主体(尤其是零售客户)缺乏风险判断,再加上融资环节过多,层层盈利要求,实际融资者融资成本过高,这类影子银行发展没有促进产出,反而增加了金融风险。监管层有意降低社会融资总成本,增强债务可持续性的态度明确。

整体温和,对能够有效控制非标还待观察,预计实际为增长速度放缓。虽然对以非标为代表的影子银行业务出了较多文件,但我们认为主要是控制住明显的监管套利行为,而对非标业务的未来能否收到控制还有待观察,同时对金融产品创新的也会有所期待。

对未来一段时间政策的判断:易松难紧,取向清晰。监管层管理非标的重要目的之一是降低社会融资成本,增强债务可持续性。目前看来,稳增长政策目标更突出,稳增长有利于控风险,稳增长主要是稳投资。我们预计一方面货币政策将维持偏宽松态势,积极推动大规模直接融资,并以ABS盘活银行资金存量,使得全社会总信用量增加但不表现在货币M2角度,社会舆论压力较小。从资金面的角度,易松难紧,维持低位震荡,短期市场对非标业务控制有期待,债券市场预计向好。如果2季度后期经济继续下行、通胀可控,不排除二季度末存在降息可能。另一方面,就是保证投资稳定,实施积极的财政政策。