银行行业2月份金融数据点评:表外融资规模收缩,存款增长依旧乏力

投资要点

事件:央行发布数据,2月社会融资规模为9387亿,同比少增1318亿,环比少增1.64万亿;人民币贷款增加6445万亿元,同比多增245亿元;当月人民币存款增加1.99万亿元,同比多增1.22万亿元。

表外融资急剧收缩,占社融总规模比例创历史新低。表内和直接融资规模同比保持平稳增长。受信贷投放规律影响(一般1月信贷供给充足, 2月数据环比大幅下降),新增人民币贷款环比回落,外币贷款增长保持平稳。表外融资急剧萎缩,同比少增4908亿,环比少增9762亿,其中委托贷款/信托贷款/未贴现承兑汇票分别新增799/784/-1411亿,分别同比少增627/1032/3249亿。三项导致表外融资占社融总规模比例仅为1.83%,创历史最低值。表内贷款融资占比达82.5%,与去年6、7“钱荒”月份相近。我们认为,表外融资规模萎缩带动社融规模回落,一方面表明剔除信贷投放节奏和春节假期季节性因素,实体融资需求一般,另一方面也可能与银行控制非标规模,监管层对影子银行的逐步规范有较大关系。判断未来,(1)监管因素叠加3、4月份的信托兑付高峰期的到来,表外融资规模或将平稳增长,快速扩张的概率不大。(2)随着IPO 进程和企业发债动力逐步恢复,直接融资规模有望进一步扩大。

新增住户贷款明显回落,企业中长期贷款保持平稳。WIND 一致预期2月信贷增量为7215.2亿,实际新增贷款低于市场预期770亿。2月居民中长期贷款/企业短期贷款/企业中长期贷款增量分别为1238/3163/2905亿,同比分别多增-145/1349/79亿。票据融资继续保持负增长为-336亿。我们认为(1)新增住户贷款下降较多,一方面,与去年2月类似,居民短期贷款呈现负增长,预计受春节因素影响,小企业主经营性贷款规模不大;另一方面,受房地产销售增速放缓的影响,居民中长期贷款环比亦有较多回落。(2)新增企业贷款虽环比有所回落,但去除贷款投放节奏影响,同比稳中有增,表明实体经济需求保持平稳。判断未来,(1)房地产销售放缓和银行对个人房贷收紧,仍然会抑制居民中长期贷款增速。(2)若未来表外融资扩张受限,表内信贷或将保持较充足的供应状态,维持3:3:2:2的投放节奏。

存款增长依然乏力,互联网金融分流因素凸显。2月居民存款/企业存款/财政存款分别增加891/9736/4222亿。我们对比去年春节后3月的存款数据,发现尽管存在节后存款回流银行体系的规律特征,但今年明显力度减弱。与去年3月相比,新增人民币存款/居民存款/企业存款分别少增2.24万/1.09万/1.46万亿,凸显互联网金融产品(包括银行近期推出的“宝”类理财产品)对存款搬家的显著影响。而2月财政存款的高增长,可能与当月土地成交价格高企和土地成交规模增长有密切关系。

未来流动性或将由松转紧:2月银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为3.01%/2.99%,比上月低0.85/0.99个百分点。春节现金回流和外部资金流入是当前流动性宽松的重要原因。我们判断,央行仍将维持货币政策中性偏紧的基调,预计“两会”后央行会适当增加正回购的操作力度。叠加人民币贬值状态下外汇占款增速逐步回落的可能,预计未来流动性或将逐渐由松转紧。

投资观点:短期的积极因素在于,3月末即将迎来银行年报披露期,业绩符合预期可能会给银行股价带来一定支撑。中长期,有待观察一季报中银行的资产增长状况、资产质量压力与中间业务的扩展程度,从而预估全年盈利预测。建议关注在互联网金融方面创新意识较强,改革力度较大的平安、中信、华夏。