利率市场每周评论:表内信用扩张难敌“财货”双紧

表内信贷扩张难敌“财货”双紧和资金外流--尽管1月份的银行信贷绝对规模达到了历史最高水平,但是一月份货币供应量和社会融资总额(TSF)增速却重回低谷。商业银行表外业务快速收缩是导致TSF增速下滑的主因;而资金外流和财政紧缩(表现在一月份财政性存款罕见大幅增长)是导致货币供应量增速下滑的主因,后者可能正是“盘活存量”财政资金的结果。

“诡异”的贷款余额上升,或暗藏银行表内外资产划转--从央行公布的数据来看,一月份人民币贷款余额较去年12月份增加超过2万亿,剔除当月新增贷款之后,还多增近5530亿,这是相当反常的情况。我们不排除有银行表外资产转回表内的可能,或许也是“影子银行”规范的另一面。

油价波动尚未“侵蚀”核心CPI--上周央行货币政策执行报告开辟专栏讨论大宗商品价格波动对CPI和货币政策的影响。在对油价和CPI以及核心CPI的解释力度进行量化分析之后,我们发现尽管油价波动对CPI的影响日趋显著,但是对剔除了能源和食品的核心CPI影响不大,如果货币政策以核心CPI为主要风向标,则油价波动尚不能够成为判断货币政策动向的主要指标。

政策展望:货币仍需更宽松,财政亦需发力。与我们此前的判断基本一致的是,一月份的货币信贷并未延续去年12月份的信用扩张途径,“宽货币”并未转化为“宽信贷”,而这背后的主要推手则始于13年以来对“影子银行”和“财政纪律”的整肃。由于信用收缩的速度比我们预期的还要快,故而政策应当以更快的速度放松,此外,对财政纪律的整肃同时,也应当采取更多更及时的手段增加有效财政支出,避免“货政”双紧的政策效果持续存在

上周市场回顾--短期资金利率走高,逆回购加码。春节逐渐临近,短期资金利率继续走高。央行在上周进一步加大逆回购力度。一级市场配置需求保持强劲,二级市场收益率曲线下移。