MLF和周小川讲话点评:流动性平稳可期,全面放松或将延后

事件:

(1)央行微博称:近期,为继续发挥中期借贷便利的结构性引导功能,强化正向激励作用,同时也为应对春节前的流动性季节性波动,促进货币市场平稳运行,人民银行续做了到期的2695亿元中期借贷便利,并新增500亿元。操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行,期限3个月,利率3.5%。

(2)1月21日,央行行长周小川出席在出席达沃斯论坛时表示,中国将确保稳定的货币供应,中国央行无意向市场注入过多流动性。

点评:

MLF继续体现“保持适度流动性”的政策思路--2014年多个场合央行都提到了“保持适度流动性”,此次MLF的主要目的仍然是为了维持流动性平稳,体现了政策的连贯性和持续性。此次操作央行继续维持前期3.5%的利率水平不变,也反映了人民银行保证货币市场利率水平平稳的意图。

资金面将以平稳为主--2014年静态的资金供需缺口超过了2013年(详细请见《利率市场2015年投资展望--休养生息》),但2014年的流动性却明显比2013年平稳。在目前“稳增长”的大政策基调下,央行此次MLF体现了政策操作和取向仍与2014年一致,因此流动性平稳可期。

短期内仍将以结构性政策为主,全面放松时点延后--近期公布的工业增加值数据超出市场预期,经济数据的改善使得全面放松的急迫性暂时下降。从周小川说“中国央行无意向市场注入过多流动性”来看,目前货币政策的主基调还是偏于保守,监管层目前仍然不倾向于使用总量政策。预计短期内货币政策仍将以MLF等结构性政策为主,全面降准可能要等到二季度。

继续看好利率债--我们认为2015年上半年经济增长难以明显反弹,而物价仍面临下行压力,货币政策也将力图保证流动性平稳。我们仍然看好利率债的投资机会,十年期国债收益率有望到3.3%的水平。