2023年报点评：保交楼房地产竣工仍有韧性，城市电梯更新改造释放新需求空间

康力电梯(002367)
    投资要点：
    康力电梯(002367.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65亿元，同比增长33.11%。
    房地产“保交楼”竣工提速，垂直电梯业务增长14.8%
    公司2023年报实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65亿元，同比增长33.11%；扣非净利润3.22亿元，同比增长30.05%。2023年分业务看：垂直电梯实现营业收入32.34亿，同比增长14.82%，占营业收入64.22%；扶梯营业收入6.81亿，同比大幅下滑45.75%，占营业收入13.53%；安装维保营业收入8.57亿，同比增长19.81%，占营业收入17.01%；电梯零部件营业收入2亿，同比下降25.1%。
    受房地产保交楼政策驱动，房地产竣工提速，公司2023年度垂直电梯收入同比增长14.82%。2023年公司销售垂直电梯33931台，同比增长16.36%。
    2023年度扶梯收入与去年同期对比降幅45.75%，毛利率增长1.24%，主要是轨道交通类项目订单执行周期较长，且有期间波动特性，各报告期之间的收入会呈现不均衡性。2022年扶梯业务营业收入是近年高点，达到12.55亿，基数较高因此波动较大。2023年公司销售扶梯3239台，同比下降30%。
    公司积极走出去，深耕国外重点区域，提升渠道能力。公司全年海外业务实现营业收入2.99亿元，较上年同期增长15.86%，在海外高速梯领域表现亮眼，国际市场业务仍有进一步的拓展空间。
    原材料价格下降，公司毛利率、净利率明显上升
    2023年公司毛利率为28.22%、同比上升4.33个百分点；净利率为7.26%，同比上升1.9个百分点；扣非净利率6.39%，同比上升1.76个百分点。主要原因是从2022年下半年开始，市场原材料价格持续回落，至2023上半年渐趋稳定，同期对比主要原材料降幅在15%-20%之间，原材料价格下降公司产品毛利率的提升产生积极影响。
    分业务：2023年垂直电梯毛利率30.92%，同比上升3.54百分点；扶梯毛利率19.75%，同比上升1.24个百分点；安装维保毛利率24.16%，同比上升1.85个百分点；电梯零部件毛利率20.45%，同比上升9.59个百分点。
    房地产保交楼背景下竣工仍有韧性，公司在手订单72亿保障经营持续性性
    2023年房地产市场在积压需求集中释放后，呈现前高、中低、后稳的态势，全年商品房销售面积111,735万平方米，比上年下降8.5%；商品房销售额116,622亿元，下降6.5%。
    2023年全年房地产开发投资同比下降9.6%，降幅比上年度收窄0.4个百分点。“保交楼”工作在稳步推进，效果持续显现，2023年房地产开发企业竣工房屋面积99831万平方米，比上年增长17%。根据国家统计局最新数据，受益“保交楼”及房屋竣工提速，2023年全国电梯、自动扶梯及升降机累计产量较上年同期增长3.9%。
    房地产保交楼的背景下房地产竣工仍有望保持韧性，对电梯需求构成较好的需求。截至2023年12月31日，公司正在执行的有效订单为72.20亿元（未包括中标但未收到定金的各项目总订单金额22.19亿）。
    公司在手订单充足，保障了未来经营的稳定性和可持续性。
    老旧电梯改造、更新、维保催化电梯行业新需求
    2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持城市基础设施设备更新。
    2024年3月27日，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，提到：以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、建筑节能改造等为重点，分类推进建筑和市政基础设施设备更新，着力扩内需、惠民生、保安全，保障城市基础设施安全、绿色、智慧运行，推进城市高质量发展。到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。主要包括：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯。
    据公司2024年4月11日投资者关系活动记录表最新市场监管总局的数据，截至2023年年底，全国电梯在使用设备1,062.98万台，截至2022年运行15年以上的老旧电梯就达到73.68万台。随着电梯使用年限的增加，电梯更新改造市场需求将会加速释放，电梯行业存量市场需求将会超过增量规模。电梯改造、更新将明显催化行业需求。
    公司经营稳定，持续分红能力较强，分红比例和股息率较高
    公司经营稳定，盈利能力较强，除了2018年经营业绩下滑较多外，每年均能实现2亿以上的归母净利润，公司留存未分配利润较高，分红比例较高。2018年公司净利润仅1555万，动用留存未分配利润分红8.75亿。2019年-2023年分红比例分别为134.18%、72.87%、58.23%、71.65%、76.16%，近5年累计分红比例为78.74%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），共计派发现金红利2.79亿元（含税），占公司当年归属于上市公司股东净利润的76.16%。按2024年4月16日收盘价计算，公司2023年股息率达到5.25%。2023年底公司未分配利润仍有10.33亿，持续分红能力较强。
    盈利预测与估值
    公司是国内民营电梯龙头企业，受益房地产、轨交项目竣工及城市基础设施设备更新，行业需求保持稳健，公司作为国产电梯龙头企业充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入为54.97亿、58.84亿、62.41亿，
    归母净利润分别为4.43亿、4.89亿、5.21亿，对应的PE分别为12.75X、11.54X、10.85X，公司估值合理，分红稳定，近5年累计分红比例超过75%，按最新收盘价计算2023年股息率超过5%，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：房地产投资、竣工面积不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：基建、轨交等固定资产投资增速不及预期；5：城市电梯改、更新、维保不及预期。