AI双中台赋能标准化复制，轻重资产双轮打开文旅成长新空间

宋城演艺(300144)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司是完成“主题公园+文化演艺”全国复制验证的文旅演艺龙头，经营性现金流充沛、2025年分红率提升至79.8%、高分红属性强；2）经历2025年阶段性承压后，异地项目经营分化中已出现结构性亮点，2025年上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证模式迭代与复制能力仍在；3）AI数智化中台、杭州大本营扩容及轻资产持续输出，有望推动公司逐步向平台型文旅公司转型。
    三十年演艺龙头，强现金流高分红筑安全垫。公司成立于1994年，2010年登陆创业板，是“中国演艺第一股”，主营聚焦现场演艺+旅游服务两大板块。2025年公司实现营收22.6亿元、归母净利润8.2亿元，虽同比下滑6.6%/22.0%，但经营性现金流净额仍达15.5亿元，高于归母净利润；拟分红6.5亿元，分红率约79.8%，资产负债率仅14.5%，体现出较强经营安全边际与现金回报能力。
    文旅高质量发展阶段，龙头受益结构分化。2024年起国内旅游需求重新进入稳健增长区间，2025年国内居民出游人次65.22亿，超越2019年的60.1亿人次，创历史新高；同比层面，比2024年同期增加9.1亿，同比增长16.2%，连续三年保持“两位数”高增长态势。国内旅游需求的稳定增长为文旅演艺行业提供了总量扩容的土壤，文旅需求逐步转向“品质升级+内容驱动+场景复购”，行业竞争重心从单一景区资源转向内容生产、运营组织与异地复制能力。公司在剧院数、座位数、演出场次、观众人次及经营效益等维度处于行业前列，具备较强品牌IP、创意编排、跨区域运营及标准化复制能力。
    模式迭代+轻重双轮+AI赋能三重成长驱动。公司“主题公园+文化演艺”模型经多轮异地项目落地验证，已形成重资产打造标杆、轻资产输出放量的双轮驱动格局，新项目培育周期持续缩短、盈利兑现效率稳步提升，具体来看，2025年公司现场演艺营收18.1亿元，同比下降4.3%，旅游服务业营收3.6亿元，同比下降18.0%，轻资产确认节奏阶段性波动。但是项目端已经出现亮点，上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证存量升级与新项目培育仍具弹性。同时，公司持续推进AI管理中台、AI艺术中央厨房，并通过收购杭州宋城实业为全国项目标准化赋能与场景复制夯实底座。
    盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.6/9.4亿元，对应PE为21/19/17倍。公司作为景区演艺全国复制龙头，具备一定规模壁垒和中长期平台化溢价，同时现金流充裕、具备高分红属性，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：文旅消费恢复不及预期风险、区域竞争加剧风险、新项目落地及培育低于预期风险、轻资产确认节奏波动风险、AI与数智化转型效果不及预期风险等。