国内发动机精锻龙头多线发展，H1归母净利润同比+98%

航亚科技(688510)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营业收入3.4亿元，同比+32.8%；实现归母净利润6721.1万元，同比+97.8%；实现归母扣非净利润6601.3万元，同比+119.1%。
    航空产品国内外市场推动，收入、毛利率齐增。2024年上半年，公司航空产品共实现营业收入3.1亿元，同比+38.2%，占公司营业收入的93.0%；实现毛利率37.6%，同比提升6.5pp，较2023年全年36.0%毛利率进一步提升。
    ——叶片为公司基石业务，国际国内业务增长显著。国际业务方面，公司与主要客户赛峰在leap发动机项目合作粘性进一步增强，2023年导入的GENX项目已形成收入增量；罗罗XWB项目已完成大部分产品验证并开始进行批产交付；公司成功开拓客户其他发动机型研发新品，国际业务行程滚动研发、增量态势。国内业务方面，随着国内新一代发动机上量、商用发动机研制进程和燃气轮机进口替代加强，国内叶片业务收入持续增长，占比预计将逐步提高。
    ——转动件结构件实现型号覆盖和份额双增长。转动件、结构件处于业务培育阶段。2024年上半年，国内涡轮盘、机匣业务从型号覆盖度和份额双增长；批产规模效应均有提升；国内燃气轮机和国际航空发动机结构件新业务实现突破。
    受集采影响，医疗产品收入下滑。2024年上半年，公司医疗产品实现收入3776.4万元，同比-14.2%；毛利率约37.3%，同比提升3.8pp，相较于2023年的34.8%持续提升。2024年上半年，二次人工关节集采的落地。公司拓展国际市场，加入施乐辉与强生全球供应商名录，减轻集采的影响。
    毛利率与净利率大幅提高。2024年上半年，因产品结构优化、规模效益、原材料价格波动等因素影响，毛利率达到42.7%，同比+10.5pp。期间费用率16.0%，同比-3.6pp。信用减值损失-977.8万，净利润率影响-2.6%，同比-6.0pp。多方面因素影响下，2024年上半年公司净利率19.5%，同比提升6.5pp。
    应收款增长过半，产生坏账损失计提。2024年6月30日，公司应收账款27590.3万元，较年初增长51.6%；应收票据4448.0万元，较年初下降46.23%。公司计提坏账损失，对利润表产生负面影响。公司客户为国内外知名航空发动机企业信用好，且一年以内账龄占比90.6%，总体而言信用风险较低。
    股权激励激发内生动力，2024-2026净利润考核目标分别为1.35、1.8、2.2亿元。公司于2024年4月18日发布股权激励计划草案，拟授予董事长在内15人限制性股票550万股。对2024年、2025年与2026年净利润考核目标值分为1.35/1.8/2.2亿元，较基期2023年净利润0.9亿元分别增长55.6%、100%和144.4%，复合增速34.7%；触发值1.15/1.55/1.90亿，较2023年分别增长27%、72%和111%，复合增速为28%。
    终止可转债发行项目。公司原拟发行可转债不超过5亿元，其中4.2亿用于航空发动机关键零部件三期生产线二阶段建设项目，8000万元用于补充流动资金。2023年下半年以来，宏观经济环境和监管政策发生显著变化。公司IPO募投项目已建成投产，预计已有各项产能可以满足未来两三年的业务需要，公司通过内部挖潜满足产能需求。未来公司将通过商业信贷等方式筹措发展所需资金。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.71元、0.97元，对应动态PE分别为32倍、24倍、17倍。看好公司成长性，首次覆盖，给予公司2025年30倍PE，对应目标价21.30元，给予“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期风险；军品需求延缓风险；汇率波动风险；国际形势变动风险。