2023年报&2024一季报点评：设备更新有望推动国内需求恢复，海外业务持续增长

三一重工(600031)
    投资要点：
    三一重工4月29日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。
    行业下行公司营收承压，市场地位巩固市场份额持续提升
    公司2023年实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。
    分业务看：
    挖掘机械：销售收入276.36亿元，同比下滑22.71%，优于2023年挖掘机销量增速（约-24%），国内市场上连续13年蝉联销量冠军。
    混凝土机械：销售收入153.15亿元，同比增长1.55%，稳居全球第一品牌。电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一。
    起重机械：销售收入130亿元，同比增长2.6%，海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。
    路面机械：销售收入24.85亿元，摊铺机市场份超过30%，稳居全国第一；压路机、平地机市场份额均大幅上升。
    桩工机械：销售收入20.85亿元，旋挖钻机国内市场份额超过40%，稳居全国第一。
    其他业务营业收入110.01亿，同比增长29.96%。
    积极推动新三化战略，全球化、数智化、低碳化均取得良好成果
    公司新“三化”战略取得积极成果，全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；数智化方面，三一重工、三一重机、三一重起、三一智造、浙江三一装备五座5G工厂上榜《2023年5G工厂名录》、“起重机智慧运营”项目获评“国家工信部十佳大数据案例”；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2023年电动产品实现收入31.46亿元、氢能源产品实现收入1.3亿元。
    公司推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，国际竞争力持续提升，国际市场连续多年实现高速增长。2023年公司实现国际销售收入
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    432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。
    截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域165亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5亿元，增长37.97%；美洲区域75.8亿元，增长6.82%；非洲区域29.2亿元，增长2.56%。
    2023年公司毛利率显著上升，公司盈利质量逐步改善
    2023年公司毛利率为27.71%、同比上升3.69个百分点；净利率为6.29%，同比上升0.79个百分点；扣非净利率5.93%，同比上升2.06个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）公司各项业务毛利率均有小幅度提升；2）国际业务占比提升，国际业务毛利率高于国内业务。
    分业务：挖掘机毛利率33.17%，同比上升5.27个百分点；起重机械毛利率24.67%，同比上升8.9个百分点；混凝土机械毛利率22.33%，同比上升0.6个百分点；配件及其他业务毛利率23.9%，同比上升了4.02个百分点。
    分地区：国内业务毛利率22.96%，同比上升1.04个百分点；国外业务毛利率30.94%，同比上升4.58个百分点。
    2024Q1经营持续改善，盈利能力不断改善
    2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。
    公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.15%、9.19%，对比2023年报分别提升0.44个百分点、2.9个百分点。公司经营持续优化，盈利能力不断改善。
    工程机械行业有望触底回升，大规模设备更新催化国内需求
    国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备更新周期大致约为8-10年，上一轮工程机械景气周期从2016年下半年开始启动，到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升，结束持续三年多的行业下行周期。2024年1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长，验证了工程机械国内需求拐点。
    其次，国务院大力推动大规模设备更新，相关行业政策和地方政策逐步落实推进，大规模设备更新将催化国内需求，加速行业周期拐点到来，此外，海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。
    三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。
    盈利预测与估值
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    三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，行业地位非常突出和巩固，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。公司大力推进两新三化战略，积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线，有望打开新的市场空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为822.21亿、945.05亿、1116.58亿，归母净利润分别为56.74亿、7074亿、92.53亿，对应的PE分别为26.01X、20.86X、15.95X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。