2023年报&2024一季报点评：注塑机行业需求复苏，大型压铸机不断成长

伊之密(300415)
    投资要点：
    伊之密4月19日披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%；扣非净利润4.56亿元，同比增长23.44%。
    伊之密同时发布了2024年第一季度报告：2024年第一季度，公司实现营业总收入9.55亿元，同比增长11.72%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.83%；扣非净利润1.11亿元，同比增长35.40%。
    2023年报注塑机稳健增长，压铸机大幅增长35.44%
    公司2023年报实现营业收入40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%；扣非净利润4.56亿元，同比增长23.44%。分业务看：注塑机业务实现营业收入27.6亿，同比增长3.86%，占营业收入比例67.39%；压铸机业务实现营业收入7.8亿，同比增长35.44%，占营业收入比例19.05%；橡胶机营业收入1.83亿，同比增长31.96%。
    分行业看，汽车行业营业收入11.42亿，同比增长22.85%，占营业收入比例27.87%；3C行业营业收入5.54亿，同比增长33.65%，占营业收入比例13.52%；包装行业3.29亿，家电行业2.76亿，日用品行业2.07亿。
    公司注塑机业务增长主要原因是1）汽车、3C行业需求较好，带动公司注塑机业务整体向好；2）行业需求相对疲软，其他行业应用不同程度下滑。公司受益于汽车行业尤其新能源汽车行业的快速发展，大型高端压铸机设备受到客户欢迎，汽车行业客户快速提升，带动公司压铸机业务快速发展。
    主要产品毛利率上升，公司盈利能力稳步上升
    2023年公司毛利率为33.25%、同比上升2.13个百分点；净利率为12%，同比上升0.54个百分点；扣非净利率11.12%，同比上升1.09个百分点。毛利率上升的主要原因是：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。
    分业务：2023年注塑机毛利率33.3%，同比上升2.83百分点；压铸机毛利率34.95%，同比上升4.32个百分点。
    公司2023年加大研发投入，2023年公司研发费用支出为21,235.79万元，同比增加17.61%，占公司营业收入的5.18%。公司持续完善以技术路线图为驱动核心的三级研发体系，通过集团化管理及多业务集成实现资源整合，实现产品技术的高端化、智能化、绿色化。
    2024Q1业绩持续改善，盈利能力稳步提升
    2024年第一季度，公司实现营业总收入9.55亿元，同比增长11.72%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.83%；扣非净利润1.11亿元，同比增长35.40%。营收增速、归母净利润增速环比均有所加速，行业需求复苏持续，公司各项盈利指标都有小幅提高，2024Q1毛利率34.8%，对比2023年报提升1.55百分点，净利率12.37%，对比2023年报提升0.37个百分点。
    下游需求逐步好转，注塑机行业有望迎来周期复苏
    公司注塑机主要有通用机型（A5S产品线、SKII产品线、多物料机C系列产品线、两板机产品线、全电动产品线、高速包装产品线等）和专用机型（薄壁类SJ-II系列、建材类储料缸M系列/UPVC系列、包装类PET系列、医疗类BOPP系列等）。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。
    受益新能源汽车行业需求景气，叠加2023年下半年3C行业需求开始出现周期触底反转，注塑机行业在经历2021年以来的下行周期后有望逐步复苏，2024年行业需求有望好转。
    公司近年持续加大研发投入，注塑机业务中全新SKIII系列注塑机全面上市，中大型全电动注塑机已经全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售，超大型注塑机8500T正式交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破。公司是国产注塑机行业排名第二的企业，有望受益行业复苏。
    新能源汽车一体压铸市场空间巨大，公司持续拓展不断成长
    近年受益新能源汽车行业一体压铸需求的增长，公司大型压铸机取得较好的应用。公司在全国压铸机行业排名靠前。2022年上半年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，2023年相关的产品逐步导入市场。公司努力把握新能源汽车行业发展的机遇，与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案，公司与长安汽车的合作也顺利推进，7000T压铸机有序交付，并预计在2024年投入使用。全球最大的3200T半固态镁合金注射成型机成功交付客户。
    新能源汽车一体压铸市场空间巨大，公司不断加强研发，投放市场，逐步进入龙头企业一汽、长安的供应市场，未来有望随着龙头新能源汽车业务发展不断成长。
    盈利预测与估值
    公司是国内注塑机和压铸机龙头企业，下游需求好转注塑机行业有望迎来周期复苏，大型压铸机受益新能源汽车发展不断渗透，公司进入龙头企业一汽、长安的压铸机供应链有望跟随龙头一起成长。
    我们预测公司2024年-2026年营业收入为50.1亿、60.79亿、69.12亿，归母净利润分别为6.16亿、7.64亿、8.92亿，对应的PE分别为16.04X、12.92X、11.07X，公司估值合理，分红稳定，近几年分红比例均在40%以上，股息率接近2%，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：下游需求景气度不及预