“三全”战略推动公司竞争力持续提升

柳工(000528)
    投资要点：
    2024年前三季度营收持续增长，利润显著高增。2024年1-9月，公司实现营收228.6亿元（yoy+8.3%），归母净利润13.2亿元（yoy+59.8%），扣非归母净利润12.1亿元（yoy+93.9%），经营净现金流10.8亿元（yoy+1808.9%）。2024年第三季度，公司实现营收67.9亿元（yoy+11.8%/qoq-16.3%），实现归母净利润3.4亿元（yoy+58.7%/qoq-30.6%），经营净现金流-0.4亿元（yoy-119.5%/qoq-103.8%）。
    “三全”战略推动利润率同比明显改善。2024年1-9月，公司毛利率/净利率分别为23.5%（yoy+2.8pct）/9.2%（yoy+0.6pct）。其中2024年第三季度，公司毛利率为23.7%（yoy+1.8pct/qoq-0.3pct），净利率为5.0%（yoy+1.5pct/qoq-1.2pct）。全年利润率呈现平稳略增态势，主要得益于公司围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的“三全”战略持续打造的核心竞争力。1）客户结构优化：公司利用全面解决方案的设计和开发的优势，为客户项目提供全生命周期管理服务。2024年上半年大客户成交额增长超100%，在公司收入占比接近30%，国内外大客户成交量和占比持续提升，大客户复购率显著增长。2）产品结构优化：公司装载机、挖掘机等中大型设备及高毛利吨位段的产品占比提升。公司通过积极开拓细分市场，打造渠道生态，表现持续跑赢行业。2024年上半年，公司挖掘机国内销量同比实现止跌转正，增长29.5%，市场份额提升3pct，再创新高。3）区域市场开拓：海外业务保持了高质量增长，有效对冲了内需下滑带来的冲击。2024年上半年，公司实现海外营收77.1亿元（yoy+48.0%），海外营收占比提升至48.0%。前三季度，公司非洲、拉美、南亚、中东中亚市场收入高速增长，收入结构占比扩大，欧美成熟市场占比缩减到不足20%。
    降本增效，打造电动产品持续竞争力。公司自10年前布局电动化产品以来，已突破了电驱、电芯、电池管理系统等核心技术，完成多项整机电动控制系统开发，凭借先进的技术水平和出色的产品质量，柳工将电动化产品的使用成本降低了60%-70%，作业效率提升20%，动力系统故障率降低50%，目前，公司共拥有11条电动产品线，电动产品累计销量突破5000台。2024年上半年公司电动装载机销量同比增长159%，市场占有率保持行业领先地位，海外市场电装销量高增势头持续。
    盈利预测：未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长，同时公司的土方机械业务也有望受益于国内挖机需求触底回升以及设备更新政策的需求推动持续增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿、21.1亿、27.3亿，同比增长88.9%、28.6%、29.5%，对应市盈率PE为14.5倍、11.3倍、8.7倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。