Q3单季扣非环比转正，关注重点影片释放业绩弹性

中国电影(600977)
    短期业绩承压，Q3单季扣非环比转正：前三季度公司营收25.91亿元，同比-11.53%；归母净利润-0.38亿元，由盈转亏，短期盈利承压主要受2025年高基数及上半年主投电影票房不及预期的影响。26Q3单季营收10.79亿元，同比-10.97%；单季归母净利润0.72亿元，同比-59.10%；扣非净利润0.29亿元，环比由负转正，单季毛利率环比+3.59pct，业绩表现逐季改善。
    发行及放映端地位稳固，26Q4进口大片可期：前三季度公司主导或参与发行国产影片374部，占国产影片票房总额的84.33%；控参股院线和控股影院合计票房83.11亿元，期末银幕市占率达29.81%。一季度电影大盘疲弱拖累公司业绩表现，但公司在发行、放映端的行业地位优势依然稳固。26Q4进口影片储备丰富，《复仇者联盟5》《沙丘3》等知名IP续作即将上映，有望驱动四季度发行、放映端收入增长。
    参投影片改善利润，2027年优质项目即将释放：前三季度公司主导或参与出品影片25部，票房169.23亿元，占国产影片票房总额74.73%，平均单部票房6.77亿元，显著高于去年同期水平。短期利润承压主要因《星河入梦》票房不及预期，但后续参投影片票房表现良好，为业绩改善注入动力。前三季度经营现金流18.23亿元，同比+1528.05%，主要源于票房结算分账款增加，充足的现金流可为后续项目投入提供支撑。公司重点主投电影《流浪地球3（上）》将于2027年春节档上映，建议关注票房弹性。
    维持公司增持投资评级：受上半年公司主投电影票房不及预期拖累，公司利润表现受到影响，我们调整公司26/27/28年归母净利润预测至0.58/2.65/3.37亿元（原预测值：1.81/2.92/3.61亿元）。考虑到26Q4引进大片发行及2027年重点主投项目即将登陆，有望对公司后续业绩形成支撑，我们维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风险等。