光电缆行业龙头守正出奇

亨通光电(600487)
    投资要点
    全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展：公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。公司近年来稳健经营，2023年H1实现营业收入231.77亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长45.27%；可喜的是，2023年H1公司销售毛利率同比回升0.62pct至16.85%，销售净利率同比回升1.19pct至5.38%。公司在行业低谷期所受冲击较小，体现了过硬的经营管理能力。
    行业前景分析：1)海上风电：国内外市场需求高企，G7集团承诺将在2030年前将海上风电累计容量共同增加150GW，国内规划重点建设五大千万千瓦级海上风电基地。2)海洋通信：全球数据中心迎来数量与规模双重发展，海底光缆建设迎来新机遇。3)光通信：光缆市场格局稳固。5G基站、千兆光网建设平稳进行。数据、算力产业催动高端光模块新需求。4)智能电网：基本盘稳固提升，电网智能化投资占比逐年提高，政策出台推动产业高质量发展。
    投资亮点分析：1）光模块：AI板块火爆，带动光通信基建层面市场繁荣。数据中心扩张带动数据传输产业升级，高端光模块需求高企。公司提前布局，产品已通过测试即将量产。2）海洋通信：海底光缆受AI产业链影响，需求依然强劲。公司是国内唯一一家跨洋海底光缆系统建设与集成方案提供商，享有技术壁垒优势。3）海洋能源：公司拥有完整施工产业链，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。4)智能电网：深化固有产业链下沉存量，同时积极布局新赛道寻求增量。
    盈利预测与投资评级：我们预计亨通光电2023-2025年营业收入为501.48/547.32/597.10亿元，归母净利润为19.48/24.66/28.84亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.17元，对应当前股价的PE为16.79/13.26/11.34倍，对比公司与同行业其他公司来看，处于行业估值的平均位置。但我们认为，随着AI时代的快步到来，全世界范围内算力需求大幅增加，数据基站中光模块的需求也将迎来爆发。目前公司光模块技术尚有待市场认知，并未反应其合理的估值。且我们判断整体行业随着通信基站建设的回暖，海风项目推进速度重回轨道，产业链估值未来具有一定的抬升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：上游原材料价格浮动风险、宏观经济变化风险、AI发展不及预期风险、中美贸易摩擦等外部环境变化风险。