2026三季报点评：Q3收入端表现出色，渠道结构拖累盈利

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入17.0亿元，同比+36.4%；归母净利润1.9亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+13.0%。其中26Q3实现营业收入6.6亿元，同比+40.2%；归母净利润0.6亿元，同比-5.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+10.0%。
    禽类零食及东南区域延续高增，增长主要来自线下渠道。1、分产品看，前三季度肉制品主营收入16.3亿元，同比+40.7%，其中禽类制品15.3亿元，同比+41.9%，继续构成主要增长来源；拆分Q3肉制品收入约6.4亿元，同比+43.7%，其中禽类制品约6.1亿元，同比+45.0%，核心泡卤禽类产品在新兴渠道的渗透仍具备较强势能。Q3蔬菜制品及其他产品同比-19.0%，新品类贡献仍有限。2、分区域看，前三季度东南区域收入约11.7亿元，同比+62.1%，明显快于公司整体；Q3东南区域约4.9亿元，同比+81.7%，是单季收入增长最主要的区域增量，而西南区域Q3同比-21.0%，大本营市场相对有所承压。3、分渠道看，前三季度线下收入16.2亿元，同比+39.5%，线上约0.7亿元，同比-1.6%；Q3线下收入约6.4亿元，同比+43.9%，线上约0.2亿元，同比-25.0%。
    渠道结构变动拖累毛利，降费仍难完全对冲盈利压力。1、毛利率方面，Q3毛利率约19.9%，同比-7.1pp；主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。2、费用方面，Q3销售费用率同比-3.2pp至5.1%，管理费用率同比-0.2pp至2.5%，费用率改善体现规模增长带来的摊薄效应。3、综合来看，受渠道结构变动拉低毛利影响，Q3公司净利率为9.3%，同比-4.5pp。
    新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2、公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3、公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.55元、0.70元、0.83元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。