利润增速有待转正，海外市场量价齐升

欧科亿(688308)
    投资要点：
    营收稳步增长，净利润增速有待转正。2024年H1，公司实现营收5.8亿元（yoy+8.8%），归母净利润0.6亿元（yoy-44.6%），扣非归母净利润0.4亿元（yoy-55.6%），经营净现金流-1.1亿元，较去年同期大幅下滑。2024年第二季度，公司实现营收3.2亿元（yoy+26.7%/qoq+19.5%），实现归母净利润0.3亿元（yoy-38.5%/qoq+1.3%），经营净现金流0.3亿元，同环比转正。
    利润率承压，现金流收缩。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为26.1%（yoy-6.5pct）/10.4%（yoy-10.0pct），利润率持续承压。其中2024年第二季度，公司毛利率为27.0%（yoy-6.1pct/qoq+1.9pct），净利率为9.6%（yoy-10.2pct/qoq-1.7pct）。公司根据市场需求对产量进行了调整，产能利用率下降导致公司上半年营业成本同比增长19.3%，使得公司利润率表现不及预期。公司上半年经营净现金流下滑，我们分析主要原因有：1）为应对原材料涨价，公司积极备库，支付的现金增加；2）目前直销业务应收回款周期较长，公司直销比例提升，对回款进度有一定影响。随着下半年库存消化以及下游行业的回暖，公司现金流水平有望恢复。
    整刀产能持续释放，整包业务进一步拓展。分产品来看，2024年上半年：1）公司数控刀具产品营收3.2亿元（yoy+3.7%），占比55.4%，销量4,247万片，均价7.6元/片，毛利率为35.8%，其中公司自产数控刀片毛利率为42%。公司新增整硬刀具产品实现销售收入0.3亿元，新增2,200多种品种，目前已释放60%的一期产能，市场订单状况良好，随着新增产能的持续释放，产品毛利逐步提升，对利润率的拖累影响也将减小。2）公司硬质合金制品实现营收2.5亿元（yoy+14.5%），占总营收43.9%，共计销量806吨，均价31.6万元/吨，综合毛利率为14.5%。公司新增棒材产能已开始贡献业绩增量。3）公司100亿米钨丝生产线项目于今年6月份设立，目前产品已开始小批量试制，并取得了上市公司的客户验证和小批量供货。4）公司整体解决方案应用场景进一步拓宽，推出了用于汽车制造（发动机缸体、缸盖、曲轴等）、航空航天（机匣、叶片等）、轨道交通（道岔、车轴、火车轮毂等）、风电（法兰、行星轮、底座）以及手机中框等行业的刀具加工方案应用，公司整体解决方案服务逐步补全完善。
    数控刀具出口拉动海外销售实现量价齐升。报告期内，公司海外销售收入为1.2亿元（yoy+94.7%）。其中，数控刀具产品出口收入实现9,707.2万元（yoy+117.9%），数控刀具产品中出口产品占比达到30.2%，出口数控刀具平均单价为11.8元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。公司在欧洲地区（尤其是俄罗斯）以及韩国等市场开拓顺利。此外，公司还将在德国设立欧洲子公司，通过常驻海外机构，进一步扩大海外销售渠道和海外市场影响力，提升业务发展空间。
    盈利预测：预计公司2024-2026年营收12.0亿、14.5亿、18.0亿，归属净利润1.8亿、2.4亿、3.1亿，EPS分别为1.1元、1.5元、1.9元，对应市盈率PE为12.9倍、9.9倍、7.6倍。公司积极布局高端刀具，完善产品及服务布局，持续拓展新产品及新市场业务，发展空间显著，给予公司2024年PE估值16~20倍，对应合理区间为18~23元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险。