Q1产销同比双增，煤价下降业绩走弱

矿能源(600188)
    投资要点
    兖矿能源于2024年4月26日发布2024年一季报：
    2024Q1公司实现营业收入396.33亿元，同比减少10.78%，环比增长164.45%；归母净利润37.57亿元，同比减少33.54%，环比减少18.58%；扣非归母净利润36.67亿元，同比减少34.74%，环比减少15.54%。每股收益0.51元，同比减少55.26%，环比减少17.74%。
    煤炭业务：Q1产销同比双增，价本双降业绩弱稳。
    自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量3463.5万吨(同比增加15.4%，环比下降0.5%)；自产煤销量3113.1万吨(同比增加12.7%，环比下降4.7%)；单位价格675.7元/吨(同比下降29.4%，环比下降11.4%)；单位成本326.6元/吨(同比下降6.5%，环比增加9.0%)；单位毛利349.1元/吨(同比下降42.6%，环比下降24.6%)。
    国内自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量2451.6万吨(同比增加7.2%，环比增加3.9%)；自产煤销量2150.0万吨(同比增加5.2%，环比增加2.1%)；单位价格436.8元/吨(同比下降21.8%，环比下降3.0%)；单位成本318.3元/吨(同比下降8.7%，环比增加8.4%)；单位毛利118.5元/吨(同比下降43.6%，环比下降24.4%)。
    澳洲自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量1012.1万吨(同比增加41.9%，环比下降9.7%)；自产煤销量963.2万吨(同比增加34.0%，环比下降17.1%)；单位价格818.1元/吨(同比下降42.1%，环比下降15.4%)；单位成本562.7元/吨(同比下降18.5%，环比增加4.5%)；单位毛利255.4元/吨(同比下降64.7%，环比下降40.4%)。
    贸易煤方面：2024Q1，实现贸易煤销量305.3万吨(同比下降28.9%，环比增加163.5%)；单位价格1251.0元/吨(同比下降15.3%，环比下降4.4%)；单位成本1231.4元/吨(同比下降29.4%，环比下降4.6%)；单位毛利19.6元/吨(同比增加107.3%，环比增加10.8%)。
    煤化工业务：甲醇、醋酸、乙二醇盈利环比改善。
    甲醇方面，2024Q1，实现甲醇产量107.4万吨(同比增加5.4%，环比增加9.4%)；甲醇销量98.6万吨(同比下降0.9%，环比增加4.7%)；单位价格1764.7元/吨(同比下降7.3%，环比增加29.8%)；单位成本1579.1元/吨(同比下降17.4%，环比下降33.4%)；单位毛利185.6元/吨(同比增加118.3%，环比增加2151.9%)。
    醋酸方面，2024Q1，实现醋酸产量24.6万吨(同比下降14.6%，环比下降13.7%)；醋酸销量15.9万吨(同比下降91.4%，环比下降18.9%)；单位价格3195.0元/吨(同比增加1140.9%，环比增加11.0%)；单位成本2597.5元/吨(同比增加858.3%，环比增加22.4%)；单位毛利597.5元/吨(同比下降20.9%，环比增加4499.9%)。
    醋酸乙酯方面，2024Q1，实现醋酸乙酯产量9.6万吨(同比下降14.3%，环比下降8.6%)；醋酸乙酯销量9.3万吨(同比下降18.4%，环比下降12.3%)；单位价格5462.4元/吨(同比下降1.9%，环比下降6.6%)；单位成本5494.6元/吨(同比下降0.1%，环比增加4.6%)；单位毛利-32.3元/吨(同比下降105.4%，环比下降146.0%)。
    乙二醇方面，2024Q1，实现乙二醇产量8.5万吨(同比下降40.1%，环比下降24.1%)；乙二醇销量8.0万吨(同比下降50.3%，环比下降32.2%)；单位价格3900.0元/吨(同比增加85.8%，环比增加15.3%)；单位成本3062.5元/吨(同比增加93.4%，环比增加9.2%)；单位毛利837.5元/吨(同比增加45.3%，环比增加62.5%)。
    己内酰胺方面，2024Q1，实现己内酰胺产量8.3万吨(同比增加15.3%，环比增加20.3%)；己内酰胺销量8.2万吨(同比增加20.6%，环比增加12.3%)；单位价格11804.9元/吨(同比增加11.2%，环比增加5.5%)；单位成本11219.5元/吨(同比增加17.7%，环比增加12.8%)；单位毛利585.4元/吨(同比下降53.0%，环比下降46.2%)。
    聚甲醛方面，2024Q1，实现聚甲醛产量1.4万吨(同比下降30.0%，环比下降26.3%)；聚甲醛销量1.4万吨(同比下降22.2%，环比下降26.3%)；单位价格10142.9元/吨(同比下降10.9%，环比下降2.7%)；单位成本8500.0元/吨(同比增加3.4%，环比增加30.2%)；单位毛利1642.9元/吨(同比下降57.8%，环比下降48.1%)。
    石脑油方面，2024Q1，实现聚石脑油产量6.9万吨(同比增加16.9%，环比下降4.2%)；石脑油销量7.0万吨(同比增加18.6%，环比下降1.4%)；单位价格6871.4元/吨(同比增加2.6%，环比增加3.6%)；单位成本3028.6元/吨(同比增加13.8%，环比增加26.5%)；单位毛利3842.9元/吨(同比下降9.4%，环比下降4.7%)。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1801.74、1875.96、1924.05亿元，实现归母净利润分别为217.40、252.21、283.69亿元，每股收益分别为2.92、3.39、3.81元，当前股价23.23元，对应PE分别为7.9X/6.9X/6.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。