2023年年报点评：Q4业绩同比扭亏为盈，经营性现金流修复明显

华电国际(600027)
    事件:
    2024年3月27日，华电国际发布2023年年报：
    1）2023年公司实现收入1171.8亿元，同比+9.45%；实现归母净利润45.2亿元，上年同期为1.0亿元。2023Q4实现收入264.5亿元，同比-3.5%；实现归母净利润0.2亿元，上年同期为-22.3亿元。
    2）分红：2023年度，公司每股派发现金红利人民币0.15元（含税），合计分红15.3亿元，以扣除永续债利息后的归母净利润计算，分红比例44%。
    投资要点:
    2023Q4煤价同比下降+减值减少拉动公司业绩同比扭亏为盈。2023年公司归母净利润大幅改善，主要是因为火电业绩改善。根据我们测算，若不考虑水电业务，2023年火电（含燃机）净利润或约15亿元（2022年为-41亿元），度电净利0.7分/度（2022年为-2.1分/度）。2023Q4公司归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈，一是因为火电业绩改善，公司整体毛利率4.7%，较2022Q4的-5.1%大幅改善；二是因为减值减少，资产减值损失5.3亿元，较2022Q4的10.1亿元大幅减少。根据我们测算，若不考虑水电业务，2023Q4公司火电净利润或约-5.2亿元（2022Q4为-26.5亿元），度电净利约-0.8分/度（2022Q4为-5.5分/度），同比大幅减亏，较2023Q3的2.0分/度转亏，或是因为煤价环比上涨以及资产减值（上述分业务利润
    数据均为测算值）。
    华电新能业绩稳健增长，煤炭板块影响2023年投资收益。2023年公司投资收益37.8亿元，同比-21%，主要是因为煤炭投资收益同比-31%。具体来看，华电新能贡献投资收益29.5亿元，同比+14%；煤炭企业贡献的投资收益9.3亿元，同比-31%，其中华电煤业为5.8亿元，同比-41%。2023Q4公司投资收益6.4亿元，同比-26.5%，其中华电新能4.1亿元，煤炭等参股企业2.2亿元（2022年煤炭等参股企业的投资收益均为测算值）。
    2023年公司经营性现金净流入132.5亿元，同比+37.3%，主要是因为经营业绩改善。随着煤电业绩的改善，公司现金流有望继续修复。
    盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.0/69.3/73.3亿元，对应PE分别为11/10/9倍。展望2024年，公司火电业绩有望进一步改善；华电新能绿电装机有望进一步贡献成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；测算可能存在误差，以实际值为准；行业竞争加剧；减值风险等。