磷矿产能释放推动业绩高增，高分红践行股东回报

芭田股份(002170)
    投资要点
    事件：芭田股份发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收50.57亿元，同比增长52.62%；归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%；扣非归母净利润9.07亿元，同比增长124.0%；毛利率35.62%，同比提升7.96pct；净利率18.04%，同比提升5.66pct。26Q1实现营收13.28亿元，同比增长19.42%，环比增长6.39%；归母净利润2.74亿元，同比增长60.26%，环比增长21.78%；扣非归母净利润2.73亿，同比增长60.06%，环比增长21.37%；毛利率38.22%，同比提升7.05pct，环比提升1.69pct；净利率20.62%，同比提升5.25pct，环比提升2.61pct。
    小高寨产能释放，公司业绩高增。分产品看，2025年公司复合肥实现销量82.65万吨，同比增长7.86%；收入28.03亿元，同比增长10.44%；营收占总收入比重55.43%，同比下滑21.17pct；毛利率13.67%，同比提升0.43pct。2025年磷矿石实现销量304.30万吨，同比增长204.84%；收入21.62亿元，同比增长206.35%；营收占总收入比重42.75%，同比大幅提升21.45pct；毛利率68.71%，同比下滑14.96pct。2025年新能源材料实现突破，销量0.56万吨，同比增长696.57%；收入4688万元，同比大增764.77%；毛利率-142.94%，同比提升359.10pct。公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年5月公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量（331）2631+（332）1698+（333）2063=6392万吨，P2O5平均26.74%，为贵州芭田项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。贵州芭田于2025年11月21日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从200万吨/年增加至290万吨/年，获批建设、开采规模的扩大，有利于公司增大磷矿的产量并实现扩大和优化上下游产业，进一步实现磷化工一体化战略，扩大磷矿产能，至磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链的总体提升，实现富矿多开采和磷资源的高效利用。
    高分红回报投资者。随着公司业绩的释放和报表质量的优化，公司加大了股东回报。公司发布2025年度分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.70元（含税），预计本次现金分红总额为人民币5.53亿元（含税），叠加前期2025半年度公司已派发现金股利1.55亿元，2025年度公司累计现金分红总额7.08亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的77.66%，以最新收盘日(2026年4月30日)134.88亿总市值计算，股息率5.25%，具有较高吸引力。公司2023-2025年现金分红分别为1.34/2.70/7.08亿元，近3年累计现金分红11.12亿元，股利支付率分别为51.52%/65.98%/77.66%，分红金额及比例逐年提升，体现了公司对持续回报投资者的重视。
    投资建议：芭田股份形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，小高寨磷矿石爬坡放量推动业绩增长，公司高分红回报投资者。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为59.00(原58.65)/68.02(原66.60)/77.66亿元，同比分别增长16.7%/15.3%/14.2%，归母净利润分别为12.40(原15.46)/15.12(原18.52)/18.01亿元，同比分别增长36.0%/22.0%/19.1%，对应PE分别为10.9x/8.9x/7.5x；维持“买入”评级。
    风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。