深度研究：户外业务稳定基本盘，全面布局面板显示芯片

探路者(300005)
    【 投资要点 】
    户外运动参与率提升以及国潮大趋势助力户外业务稳定发展。 2023年正值经济复苏的关键时期， 户外运动的发展速度与宏观经济息息相关。 2023 年，旅游经济复苏， 露营、骑行、徒步等户外运动参与率也进一步提升，预期将显著促进户外服装、鞋品以及装备业务的快速发展；目前国潮逐渐成为新一代潮流趋势，拥有自有品牌成为杀出重围的关键要素。探路者具有探路者、 TOREADKIDS、 TOREAD.X 等多个自有品牌，同时先后承接了中国南（北）极考察队、珠峰高程测量队、中国首次火星探测任务、载人航天任务等多个国家重点项目的服装支持工作，在行业内形成了较大的品牌影响力，预计将充分受益于消费复苏下户外运动的高景气周期以及国潮的大趋势。
    全面布局面板显示上游芯片行业，扩产+收购迎接新发展。 Mini LED显 示 驱 动 IC 业 务 即 将 进 入 收 获 期 。 公 司 收 购 北 京 芯 能 布 局Mini/Micro LED 显示驱动芯片业务， 从需求端来看， Mini LED 产品渗透率逐渐提升，市场需求也在进入快速发展期， 从供给端来看， 中国大陆 DDIC 市场份额在持续增长，封装厂产能有序扩张，配套供应逐渐完善，促进了国产 Mini LED 显示驱动芯片的放量，同时公司正在布局 Indoor/Outdoor PKG 产线，产能将在未来两年有序释放，上下游产业链协同共同保证公司 Mini LED 显示驱动 IC 业务进入收获期。收购 G2Touch， 布局显示触控芯片。 公司于 2023 年 3 月发布公告拟收购 G2Touch，正式进军显示触控 IC 领域，目前 G2Touch 已经收购完成，G2Touch 积累了戴尔、惠普、京东方、三星等优秀客户资源，可以与北京芯能实现客户协同，同时 G2Touch 除了深耕笔电领域以外，正在积极布局车载产品，有望开辟新增长点；从下游需求来看，预计笔电面板出货情况将在 2023 年下半年进一步好转，带动触控 IC 需求量的提升，助益业绩增长
    【投资建议】
    随着户外消费的回暖以及芯片业务的加速布局，我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定快速的增长。预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为14.89/17.91/20.82 亿元；预计归母净利润分别为 0.99/1.63/2.03 亿元； EPS分别为 0.11/0.18/0.23 元；对应 PE 分别为 75/46/37 倍。 我们认为公司的合理估值为 96 亿元，对应 2024 年目标价 10.86 亿元，给予“买入”评级。
    风险提示
    经济复苏不及预期： 2023 年是经济复苏的关键时期，户外业务的发展情况预计将随着整体宏观经济的走势而变化，宏观经济影响下游需求；
    收购标的业绩的不确定性： 2022 年 Mini LED 显示技术推广应用节奏不及预期， 同时全球消费电子市场需求持续放缓，导致 Mini LED 显示驱动 IC 需求随之疲软， 2023 年 Mini LED 显示驱动 IC 需求变化将显著影响北京芯能的芯片业务业绩； 目前 G2Touch 已经收购完成，未来业绩表现也需持续跟踪。
    显示行业需求不景气： 公司加速布局显示芯片业务，但相关公司的发展与下游需求密切相关，需求不景气可能会显著影响收购标的的业绩，进而影响公司整体的盈利能力。