成本优势与技术布局共振，一体化战略稳步推进

通威股份(600438)
    成本优化+产能扩大，高纯晶硅业务优势显著
    2023年前三季度公司高纯晶硅销量28万吨，同比增长53%。公司精细化管理推动硅料成本持续优化，根据2023年半年报，公司多晶硅生产成本已经下降至4万元/吨以内，处于行业领先水平；同时硅料产能持续扩张，巩固公司龙头优势，其中永祥能源科技一期12万吨项目已经于2023年投产，云南通威20万吨及包头20万吨高纯多晶硅项目已开工并预计2024年年内投产，永祥新能源三期12万吨高纯晶硅项目预计将于今年年底开工。
    N型产能持续扩充，电池技术多重布局
    2023年前三季度公司实现电池片销量58GW，同比+78%。为顺应市场日益增长的N型电池片需求，公司积极扩充N型产能，根据23年10月10日上证e互动披露，双流25GW TNC项目和眉山16GW TNC项目，预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。同时公司多种电池技术路线同步推进，TOPCon电池已经完成激光SE的导入，量产平均转化效率超过26%，在背接触电
    池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面均积极布局并取得进展
    成果。
    一体化布局日益完善，进一步巩固市场竞争力
    2023年前三季度公司实现组件销量19GW，同比+645%；为顺应行业一体化发展趋势，公司全面布局组件业务，根据2023年半年报披露，公司组件总产能已经达到55GW。
    投资建议
    硅料成本优势强化公司竞争力，叠加新技术布局和组件一体化贯穿增强市场竞争力，电池及组件将不断放量，我们预计2023-2025年公司分别实现营业总收入1488/1551/2012亿元，同比增长4.5%/4.3%/29.7%；分别实现归母净利润173/137/177亿元，同比增长-32.6%/-21.2%/29.6%,相应EPS分别为3.85/3.03/3.93元,以23年11月20日收盘价27.2元计算，当前股价对应PE分别为7/9/7倍，参考国内可比公司大全能源和隆基绿能，考虑到公司在硅料环节的成本优势，以及一体化战略推进，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、产能释放不及预期、市场开拓不及预期、下游需求不及预期等。