业绩短期承压，卫星业务有望放量

上海瀚讯(300762)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年半年报，报告期实现营收1.06亿元，同比下降27.56%，归母净利润-0.52亿元，同比下降252.81%，扣非后归母净利润-0.59亿元，同比下降67.42%。
    行业波动短期业绩承压，毛利率环比改善。公司24Q2单季度营收0.38亿元，同比-45.08%，环比-43.96%，归母净利润-0.42亿元，同环比亏损扩大。上半年受行业因素影响，宽带移动通信设备销售下降，叠加研发支出相对刚性，计提各类资产减值准备共0.26亿元，进一步影响利润总额。2024H1综合毛利率68.33%，同比+18.78pct，24Q2单季度毛利率74.09%，同比+38.33pct，环比+8.99pct，我们认为主要受益于业务结构改善。公司上半年多方向工作进展顺利，新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3个型号装备完成鉴定工作，2型设备正在鉴定，5个型号中有1型开始小批量生产，完成数个场站配套建设，2型预计今年小批量列装；5G通信方面，完成轻量化核心网和终端模组（2型）入选，正在鉴定试验，相关5G基站设备比测、技术评比成绩领先；已入选某军种型号研制单位名单；另有1型5G装备入选装备研制工作正在试用；数据链方面，已完成某型无人机机载数据链设备技术评测并签署首期供货合同。随着行业军品需求逐步恢复正常，公司新品有望陆续放量，带动业绩修复。
    千帆星座组网开启，深度参与卫星互联网建设。千帆星座计划2024年完成108颗卫星发射，2025年底实现648颗卫星提供区域网络覆盖，2027年底提供全球网络覆盖，2030年前实现1.5万颗卫星提供手机直连等多业务融合服务。2024年8月千帆极轨01组卫星首批18星升空入轨，标志着国内卫星互联网由试验验证进入批量组网阶段。公司已启动低轨卫星分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。2024H1公司在卫星通信领域完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。千帆星座运营方垣信卫星为公司关联方，上半年公司通过招投标方式获得垣信订单5113.36万元，根据公告预计全年向垣信销售商品收入1.4亿元，技术开发收入6000万元。
    全产业链布局，加大研发投入。公司产品覆盖专网宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局，实现研发生产自主可控，技术储备、产品化能力、型号装备数量、市占率等方面均在专网宽带移动通信领域处于领先地位。2024H1公司研发投入1.23亿元，同比基本持平，某车载台产品完成软硬件状态固化及相关审查；某车载终端产品完成科研样机状态改进并具备场地实验条件；某无线宽带产品完成外场PK版本的正式发布并具备外场实地验证条件；某板卡式无线宽带车载台产及单板调测；某5G多模一体化通信基站及5G双模终端产品完成基站、终端整机装备，开始整机调测、软件版本开发及测试工作；卫星方面，转发器、QV射频前端、相控阵要具备批产投产技术状态，下半年进行小批量投产，已具备载荷产品批产能力，预计下半年完成首次交付。研发成果转化有望为公司提供持续增长动能。
    投资建议：国防信息化是军费开支重要方向，随着军工装备现代化发展，军用通信将由窄带向宽带升级，军用宽带通信市场迎来快速增长，公司预计将充分受益。考虑短期下游订单交付放缓及新项目投入增加支出，后续新业务拓展有望带来业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为0.21亿/2.63亿/3.45亿元（原24-25年预测值为3.51亿/6.55亿元），EPS分别为0.03元/0.42元/0.55元，对应2025年PE为33x，低于5年历史平均64x及可比公司2025年PE均值36x，考虑公司在军用宽带通信龙头地位及低轨卫星产业链核心环节布局，维持“买入”评级。
    风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧；研报信息更新不及时风险。