领益智造(002600)：业绩符合预期 垂直整合如期推进
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：徐涛/胡叶倩雯/苗丰 日期：2021-04-01
领益智造 2020 年报及 2021 一季报预告稳健增长。领益科技主板块 2020 年年报及 2021 年一季报预告符合预期。公司主营业务持续深耕现有客户，并逐步打造模组及整机产品线，我们看好公司的垂直整合、全球扩张发展空间。维持“买入”评级。
2020 年年报、2021 年一季报预告稳健增长。公司 2020 年营业收入 281.4 亿元，同比+17.7%，剔除年内处置的帝晶光电及江粉高科影响后，同比+38.1%；主业制造业经营净利润 23.2 亿元，同比+16.3%，剔除帝晶光电及江粉高科影响后，同比+18.8%；归母净利润 22.7 亿元，同比+19.6%。2020 年公司研发投入 18.2亿元，占营业收入的比重为 6.5%，同比+59.7%，主要应用于高磁导率低损耗材料、VR 精密光学零件、碳纤维材料、TWS 耳机配件、马达模组、高功率充电器、散热模组、精密加工零件、模具、自动化等领域。公司预计 2021 年一季度净利润 4.46~4.69 亿元，同比+587.8%~623.5%；剔除上年同期业绩补偿股票公允价值 变动损失及处置子公司相 关损失的影响后，较上 年同期增长35%~42%。
零组-模组-组装，看好垂直一体化发展。领益科技板块 2020 年实现归母净利润25.5 亿元，扣非归母净利润 24.1 亿元，2017-2020 业绩承诺完成率为 124%，完成重组并购业绩承诺。1)功能件，A 客户订单饱满，各产品线工艺升级，物料覆盖面增加，单机价值量及份额稳定上行。2)模组，公司重点布局马达、无源器件、充电器、无线充电、散热模组、软包配件等模组产品，在 A 客户端已经切入 21 种不同类型的模组次组装，其中无线充电的接收和发射端模组逐步导入全系列产品。3)组装，公司收购珠海伟创力的土地和厂房等资产，并与光弘、华勤共同设立越南子公司，持续加码整机组装业务，2021 年主要服务两大安卓客户的整机组装，手机、TWS 耳机均已实现首个机型下线。
并购整合效果初显，各板块健康发展。1)结构件业务实现年度扭亏为盈，2020年公司结构件业务实现产品及客户的多维度拓展，全年扭亏为盈并实现 1.2 亿元净利润，其中 H1、Q3、Q4 分别实现净利润约 3280、4500、4220 万元。2)充电器业务下半年经营向好，受国内及海外疫情影响，充电器板块上半年受累较多，随着下半年新品订单突破及爬坡量产，在 8 月顺利实现扭亏。3)磁材业务协同效应体现，软磁材料供应大客户无线充电模组，硬磁材料供应汽车电机等，已于四季度实现扭亏。
风险因素：全球疫情持续时间拉长影响下游需求；客户订单波动影响毛利率；大额资产减值等。
投资建议：领益智造为精密功能及结构件龙头，公司垂直整合、横向扩张，成就智能制造一站式平台。由于公司研发投入持续增加，叠加受到上游原材料价格上涨的压力，我们略下修 2021/22 年净利润预测至 32.6/40.2 亿元(原预测分别为 35.2/45.1 亿元)，对应 EPS 预测分别为 0.46/0.57 元(原预测分别为0.50/0.64 元)，此外引入 2023 年净利润预测为 48.4 亿元，对应 EPS 预测为0.69 元。考虑到公司业绩稳健增长，对比可比公司估值，给予目标价 10.20 元，对应 2021 年 PE 22x，维持“买入”评级。
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