鹏鼎控股(002938)：全年业绩稳健增长 拓展品类迎新成长机遇
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：徐涛/胡叶倩雯 日期：2021-04-01
公司发布2020 年年报，实现营收298.5 亿元，同比+12.2%，实现归母净利润28.40 亿元，同比-2.8%，若剔除汇兑损失2.38 亿元影响，实际利润增速约5%，符合全年0~10%业绩指引。展望2021 年，受益下游产品出货量增长、Mini LED新品放量，中长期维度5G 渗透持续以及汽车电子领域新品类不断拓展，公司后续有望保持稳健增长，持续提升行业市占率，维持“买入”评级。
疫情背景下公司保持稳健，剔除汇兑影响净利润增速近5%。公司2020 年实现营收298.5 亿元，同比+12.2%，实现归母净利润28.4 亿元，同比-2.8%，扣非后归母净利润26.9 亿元，同比-3.1%。受益于消费电子及计算机终端放量，公司收入端超预期完成10%业绩增长目标，利润端承压主要受毛利率承压、汇兑损失等因素冲击。1)成本端：公司2020 年毛利率同比-2.57pcts 至21.26%，主要受到汇率波动&稼动率因素的影响；2)费用端：公司2020 年销售/管理/研发/财务费用率为1.5%/3.8%/ 4.2%/-0.5%，分别同比+0.1/-0.2/-0.9/+1.1pcts，其中财务费用率提升主要源于人民币升值趋势下公司确认汇兑损失2.38 亿元，若将其加回后公司实际业绩增速约5%，完成增长目标。就单季度而言，公司20Q4 实现营收123.9 亿元，同比+33.5%，归母净利润14.63 亿元，同比+19.7%，亮眼业绩源自大客户新机发布带动公司新品出货量和毛利率环比大幅改善。需注意的是，由于人民币升值公司同样面临汇兑损失压力，若剔除此项影响公司Q4 实际增速更高。
分板块看，2020 年通讯用板承压，而消费电子及计算机用板逆势扩张。2020年疫情影响下全球手机需求受到抑制，公司在保障自身产能同时积极寻求新的发展机遇，如拓展消费电子、汽车电子等新品类。回顾2020 年，A 客户iPhone受益于降价促销等战略，全球销量逆势扩张，同比+8%至2.06 亿部，但由于SE新机中PCB 单机价值量降低，且H2 发布会延迟导致部分需求递延至21Q1，因此公司通信用板(手机为主)营收同比-6.57%至212.05 亿元，毛利率同比-3.96pcts 至19.05%；另一方面，疫情带来远程经济兴起，A 客户平板电脑、笔电等产品出货量显著增长，此外AirPosds 销量仍高速增长，助力公司稼动率显著提升，公司2020 年消费电子及计算机用板营收同比+28.78%至86.34 亿元，毛利率同比+0.44pct 至26.57%。
后续公司有望受益5G 及Mini LED，同时积极布局新品类打开更大成长空间。
我们认为全球手机需求只是延迟而非消失，往后看5G 带动的换机仍然是高确定性趋势。随着手机厂商持续发力5G，根据IDC 数据，2020 年5G 手机全球出货量达到2.4 亿部，并有望在3-5 年内逐步完成对4G 的替代。我们认为公司作为全球手机PCB 龙头，有望继续受益于5G 手机带来的量价齐升逻辑，并加速替代日系份额。与此同时，公司积极布局HDI 业务，目前已成为iPhone 主板的核心供应商，后续HDI 业务有望重复FPC 成功路径，在A 客户端获得更多订单。
此外，在全球手机需求承压背景下，公司积极寻求新的发展机遇，一方面积极拓展其他手机品牌客户，另一方面拓展消费电子、汽车电子等新品类，长期增长潜力有望逐步释放：以Mini LED 为例，A 客户有望在2021 年推出搭载miniLED 背光的平板及笔电，公司提前布局超薄HDI：公司作为业内少数掌握miniLED 背光电路板技术的厂商，亦正在淮安园区进行相关产能布局，一期工程已于2020 年年底投产，二期预计于2021 年下半年投产，有望率先受益mini LED渗透加速趋势；公司在车用电路板方面也获得一定进展，其中电动汽车用ADAS摄像模组产品稳定持续量产，ADAS Level4 自动驾驶车用中控电脑用板已进入量产前打样阶段，并已成功取得相关订单。
风险因素：A 客户销量疲弱、PCB 升级放缓、天线方案变更、行业竞争加剧等。
投资建议：公司为全球第一大PCB 生产商及A 客户核心PCB 供应商，未来有望持续受益5G 升级、高阶硬板放量等而继续成长。根据最新年报数据，考虑大客户创新放缓，我们小幅下调公司2021/22 年EPS 预测为1.68/2.01 元(原预测为1.73/2.13 元)，并新增2023 年预测为2.27 元，考虑龙头溢价，给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价52.8 元，维持“买入”评级
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