周四机构一致看好的十大金股

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密尔克卫(603713)：连续4年40%+高成长 打造化工全供应链服务龙头

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆/陈渤阳/王佩坚/李鸿钊 日期：2021-04-01

公司 2020 年实现营业收入、归母净利润 34.27、2.88 亿元，同比分别+41.68%、+47.15%，净利润增速连续 4 年保持 40%以上增速。公司致力于成为“超级化工亚马逊”，正积极通过“投资+资源”、“科技+创新”双轮驱动，将线下物流、环保服务于线上交易相结合，打造全球化工全供应链服务提供商，有望在万亿级化工供应链服务市场中实现长期高速成长。基于公司化工品交易业务发展及线上线下协同超预期，调整公司 2021-2023 年归母净利润预测至4.05/5.38/6.87 亿元，对应 EPS 预测为 2.46/3.27/4.17 元，当前股价对应2021-2023 年 49/37/26 倍 PE，考虑到公司化工供应链标的稀缺性和长期高成长性，维持 147 元目标价，仍维持“买入”评级。

2020 年业绩同比大幅增长，化工品交易业务为增长亮点。公司披露 2020 年年报，2020 年实现营业收入、归母净利润 34.27、2.88 亿元，同比分别+41.68%、+47.15%，其中 2020Q4 实现营业收入、归母净利润 10.41、0.77 亿元，同比分别+65.61%、+48.80%，环比分别+15.64%、+9.29%。2020 年货运代理、运输、仓储和化工品交易业务分别实现营业收入 13.38、8.86、5.05、6.91 亿元，同比分别+26.13%、+31.76%、+9.44%、+222.10%，化工品交易营收占比从2019 年的 8.87%环比+11.29pcts 至 20.16%，是公司 2020 年业务发展的最大亮点。上述四项业务分别实现毛利润 1.68、1.06、2.43、0.49 亿元，同比分别+29.19%、+31.11%、+12.00%、+1074.19%，毛利率分别为 12.54%、11.99%、48.17%、7.13%。同比分别+0.29、-0.06、+1.10、+5.17pcts。

第三方化工及特种物流市场空间广阔，公司聚焦一站式全场景物流交付服务。

根据公司 2020 年年报引用的中国物流与采购联合会危化品物流分会数据，预计2020 年末全国化工物流市场规模超 2 万亿元，其中第三方化工物流市场近 6000亿元。公司作为国内化工物流头部企业，2020 年一站式综合物流服务板块(包括货运代理、运输和仓储)实现营收 27.29 亿元，市占率不足 0.5%，成长空间巨大。公司持续深挖可面向的细分行业，积极进入新能源及新材料、石化、医药试剂、汽车及飞机制造、特种气体、日化消费等细分市场；2020 年新拓展中国商飞、中国中车、艾朗集团、中海壳牌、壳牌中国、博禄等重要客户，分装、化工品配方实验室、LNG 运输、危化快运、跨境危化卡车运输、大件及工程物流、危废处置等新业务陆续上线

加速完善国内业务网络，启动全球化布局。截止 2020 年底，公司合并报表范围包括 48 家公司，较 2019 年增加 12 家子、孙公司，注销 2 家分公司，处置 1家子公司。公司已在国内形成北部、山东、长江、上海、浙闽、南部、西部七大集群业务布局，2021 年 3 月 19 日公司公告向太平洋证券、平安证券、摩根士丹利、高盛等 11 家认购者发行约 975 万股，募集资金约 11 亿元用于 4 个仓储项目建设及购置罐箱、车辆，公司仍在积极通过内生自建和外延并购方式完善国内业务网络。公司启动全球化布局，将在亚太地区、欧洲、北美布局服务网络，通过并购核心资产、自建团队、与当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。

大力发展化工交易业务，线上线下协同打造全球化工全供应链服务提供商。公司 MCP 系统在原有专业运输及配送服务、货代、仓储、大数据与智能化应用及财务结算五大板块基础上，陆续开发上线了贸易、罐箱、订单无纸化、人事行政流程等系统，以最大程度的通过科技赋能客户服务及企业管理。公司将大力发展分销业务，并与丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施相结合，为化工行业客户提供分销服务及供应链解决方案，打造中国化工智能互(物)联网平台“灵元素”，实现线上线下的化工产品垂直细分领域、化工产品产销渠道的突破。公司将致力于成为融合物流、交易、环保全流程服务的全球化工全供应链服务提供商。

风险因素：募投项目建设不及预期；下游行业景气度下行；安全与环保风险；应收账款回收风险；新业务拓展不及预期。

投资建议：公司 2020 年实现营业收入、归母净利润 34.27、2.88 亿元，同比分别+41.68%、+47.15%，净利润增速连续 4 年保持 40%以上增速。公司致力于成为“超级化工亚马逊”，正积极通过“投资+资源”、“科技+创新”双轮驱动，将线下物流、环保服务于线上交易相结合，打造全球化工全供应链服务提供商，有望在万亿级化工供应链服务市场长期高速成长。基于公司化工品交易业务发展及线上线下协同超预期，我们上调 2021-2022 年归母净利润预测至 4.11/5.37亿元(原预测为 3.98/5.26)，新增 2023 年归母净利润预测为 6.91 亿元，对应2021-2023 年 EPS 预测为 2.50/3.27/4.20 元，当前股价对应 2021-2023 年49/37/29 倍 PE，考虑到公司化工供应链标的稀缺性和长期高成长性，维持 147元目标价，仍维持“买入”评级。