玻纤行业系列分析报告之二：电子纱／电子布 龙头粗纱企业的第二成长曲线
类别：行业 机构：中信证券股份有限公司 研究员：孙明新 日期：2021-02-17
本篇为玻纤行业系列报告的第二篇，重点研究电子纱/电子布业务。智能化背景下，电子纱/电子布迎来新一轮需求增长期，而全球供应链以国内企业为主导，且占比不断提升，内资品牌与台资的技术差距也在逐步缩小。当前为行业格局重塑期，内资企业依托成本优势市占率有望不断提升，成为支撑其中长期成长性的第二成长曲线。推荐中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注山东玻纤。
电子纱和电子布：覆铜板及PCB 产业链不可或缺的基础材料。电子纱指用于电子电气领域的玻纤细纱，直径不超过9 微米，是玻纤中的高端产品。电子纱织造成电子布，可在刚性覆铜板和半固化片中充当增强材料，最终应用于生产PCB，面向几乎整个电子电气领域。厚布对应低端需求，应用领域广，2015 年全球占比约60%，薄布对应中高端需求，渗透率不断提升。
需求：智能化背景下，电子纱/电子布量增质提。(1)市场容量：按照2021 年均价预计，我国电子纱市场容量80.4 万吨/96.5 亿元，电子布市场容量27.4-31.7 亿米/164.4-190.2 亿元。(2)量增：智能化背景下，一方面智能制造、智慧家居等领域快速发展带来终端需求提升，2020 年覆铜板产线投产和新开工高增，预计2020-2022年合计将带来电子布需求量10.3-11.8 亿米， 较我国现有电子布需求增加34.8%-40.0%；另一方面，高多层PCB 对电子布用量提出了更多的需求。(3)质提：随着终端电子产品轻薄短小和高频高速的发展趋势，电子布日益轻薄化、功能化，高端占比提升。
供给：中国主导全球供给，内资龙头快速崛起。近20 年来，“电子纱-电子布-覆铜板-PCB”全产业链向大陆迁移，电子纱/电子布逐渐由中国主导全球供给，2017 年底大陆电子纱供给占全球的66.3%，但供给仍以中低端为主。我国内部，电子纱前三大厂商均为港台资企业，在产产能合计占比49.3%，近年内资龙头逐步缩小与港台资在供应量上的差距，如巨石2021 年6 万吨电子纱投产后将升至行业第一大，预计未来市占率仍会不断提升。
电子纱/电子布业务或成为龙头企业的第二成长曲线。受终端需求景气度波动及供给释放节奏影响，电子纱/电子布具备周期性。2020 年9 月以来，汽车、工控、消费电子及海外需求景气复苏带动行业需求旺盛，电子纱/电子布价格弹性明显。(1)中国巨石：公司具备成本优势和技术优势，短期受益于电子布价格提升带来的盈利弹性，中长期有望在行业需求增长过程中实现20%以上全球市占率，复制粗纱领域的全球第一之路。(2)泰山玻纤：公司超细电子纱和以薄布为主的电子布项目已建设完成，超细电子纱实现单丝直径4 微米，打破国外技术垄断，走差异化竞争道路。
风险因素：行业新增供给超预期风险，海外疫情严重风险，覆铜板需求释放不及预期风险
投资建议：智能化背景下，电子纱/电子布迎来新一轮需求增长期，而全球供应链以国内企业为主导，且占比不断提升，内资品牌与台资的技术差距也在逐步缩小。当前为行业格局重塑期，内资企业依托成本优势市占率有望不断提升，成为支撑其中长期成长性的第二成长曲线。推荐中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注山东玻纤。
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