比亚迪(002594)：DMI性能突出售价亲民 有望加速替代燃油车
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2021-01-13
1 月11 日公司正式发布DMi 超级混动技术，秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i 车型启动预售。DMi 车型的油耗、动力、成本等综合性能突出，售价和同类型合资品牌燃油车相当，上市后有望热销。长期来看，DMi 车型将加速对燃油车的替代过程，是公司未来提升销量和市占率的战略武器，发展前景看好。公司12 月新能源汽车销售2.9 万辆，同比增长120.2%，汉销量过万。
2021 年在刀片电池产能提升、秦唐宋DMi 等新品上市、汉等持续热销的推动下，新能源销量有望高速增长。公司近日公告，董事会同意控股子公司比亚迪半导体筹划分拆上市事项，将利好公司价值提升。
支撑评级的要点
DMi 性能突出售价亲民，车型有望热销。1 月11 日公司正式发布DMi 超级混动技术，秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i 车型启动预售，预售价分别为10.78 -14.78 万元、15.38 -17.58 万元、19.78 -22.48 万元。DMi 是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势；亏电油耗低至3.8L/百公里，综合续航里程突破1200 公里；百公里加速时间比同级别燃油车快2-3 秒，动力性能突出；主要零件自制带来极强成本优势，售价与同类型合资品牌燃油车相当，加上PHEV 技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策，综合性价比极高。三款DMi 车型覆盖了10-20 万元主力销售区间，突出综合性能加上亲民售价，上市后有望热销。长期来看，DMi 技术凭借突出的性能和极低的成本，推广后有望加速对燃油车型的替代，成为公司的战略武器，助力销量及份额持续提升。
Q4 新能源销量实现翻倍，2021 年有望延续高增长。公司近日公布销量情况，12 月新能源汽车销售2.9 万辆，同比增长120.2%，其中汉快速提升至1.2 万辆；燃油车销量小幅下滑8.6%，整体销量增长30.4%。尽管受疫情等影响，2B 等领域需求减少，加上刀片电池产能受限，20H1 销量下滑30.5%，但Q4 共销售新能源汽车7.9 万辆(+113.5%)，燃油汽车7.9 万辆(-10.7%)，整体销量15.8 万辆(+25.8%)，全年销量降幅收窄至7.5%。
展望2021 年，随着刀片电池产能逐步提升，秦唐宋DMi 等新品上市，汉等车型持续热销，公司新能源销量将实现高速增长。
半导体等业务将分拆上市，利好价值提升。在新能源及智能化趋势下，汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链，是国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商，未来前景广阔。公司近日发布公告，董事会同意控股子公司比亚迪半导体筹划分拆上市事项，将利好公司价值提升。除半导体外，公司动力电池等领域技术领先，未来也有望分拆上市并提升公司估值。
估值
我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.61 元、 1.70 元和 2.01 元，新能源业务长期看好，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量不及预期； 2)产品降价毛利率下滑；3)新业务不及预期。
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