东方雨虹(002271)：全年业绩超预期 多品类扩张未来可期
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰/陈浩武 日期：2021-01-13
事件：公司发布业绩预告，2020 年公司归母净利31.0-37.2 亿元，同增50%-80%，EPS1.41-1.69 元/股，比市场一致预期高5.0%-26.0%.
支撑评级的要点
四季度业绩高速增长，公司各项经营状况向好：按照业绩预告，公司四季度归母净利9.7-15.9 亿元，同增93.8%-217.8%。2020Q2 以来，公司各项财务指标态势良好，营收利润高速增长，费用率下降，现金流持续改善。
公司整体生产经营状况好，在实现销量同比快速增长同时实现较好的费用和现金流管控。2020 年原材料价格下跌也为公司贡献一定利润增量。
多因素驱动下行业加速集中，公司定增有助于进一步提升市占率：在下游地产加速集中，精装房集采渗透率提升，政策监管趋严，外部参与者加入等因素驱动下，防水行业同样呈现加速集中的态势，龙头品牌溢价能力凸显，公司作为防水行业龙头最为受益。公司近期定增将进一步扩张防水主业产能进而提升市占率。
进军涂料行业，双引擎驱动呼之欲出： 2019 年公司涂料产值约为6 亿，预计2020 年将达到12 亿，同增100%。涂料与防水行业有较多相似之处，公司成熟的工渠体系将有助于产品持续投放。从毛利率较低的防水切换到较高的涂料行业也有助于公司实现业绩快速增长。预计2025 年，公司涂料产值将达到100 亿元，成为公司另一重要的增长引擎。
估值
公司未来仍有大规模产能释放，品类再扩张，参考公司业绩预告情况，我们小幅调升原有预期。预计 2020-2022 年，公司 营收分别为 231.9、292.3、352.6 亿元；净利润33.0、41.0、49.3 亿元；EPS1.41、1.75、2.10 元。
维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
防水行业集中度提升放缓，涂料业务开展不及预期，原材料价格大幅上涨，应收账款回收风险。
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