骆驼股份(601311)：有望成为低压电池全方位解决方案厂商
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘一鸣/张觉尹 日期：2020-08-24
中报摘要：骆驼股份2020 年上半年营收40.7 亿元，同比下滑6.1%；归母净利润2.4 亿元，同比下滑20.4%，扣非仅下滑8.3%。公司2020 年上半年毛利率为20%，同比提升2%；净利率为5.8%，同比下滑1.5%。
骆驼股份有望成为综合能源解决方案厂商。48V 方面，骆驼电池在2020H1成功配套东风日产启辰车型量产。12V 方面，目前大部分新能源车型仍然使用铅酸蓄电池作为低压电池，但公司提前布局低压锂电，正在与多家欧美高端车企对接。如能成功量产12V 锂电，公司将对低压电池全覆盖，在新能源替代燃油车的变革中完全保持中性。换电方面，公司已与储能公司、主机厂和政府达成意向。储能电池方面，骆驼新能源MWh 级储能系统已经上线。
启停电池逐渐进入后市场，ASP有望稳步提升。配套自动启停功能的蓄电池单价是普通蓄电池的2 倍。启停电池2016 年左右才开始上量，今年首批启停电池进入更换期，后市场总容量将稳步提升。公司依托前装的龙头优势，2020H1 后市场销量同比增长5.4%，其中二季度同比增长21%，维持25%的市占率。我们看好骆驼股份在启停电池主导的后市场中继续扩张。
前装业务在逆境中跑赢市场，经营韧性很强。骆驼股份的主要产能位于湖北，上半年有50 余天不能正常运营。在诸多不利因素下，公司上半年前装销量仍能增长1%，其中启停电池前装业务上半年同比增长20%，体现了较强的管理能力。上半年，公司在前装市场的份额提升4%至49%。公司近期完成了奥迪、上汽通用、北京现代等客户的启停电池切换，成功导入红旗、东风悦达起亚的启停电池业务，未来增速有望持续超出市场。
公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司2020-2022 年营收分别为94.7/110/122.6 亿元，净利润分别为6.58/7.69/9 亿元，对应EPS 分别为0.76/0.89/1.04 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为11.9/10.2/8.7x。
我们看好公司后市场业务的长期ASP 与份额成长，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；12V 锂电业务进展不及预期。
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